摘 要：随着经济发展，股民数量越来越多，股市也越来越繁荣.但在繁荣之下，总孕育着危机。2015年，我国经历了特大股灾，股票价格一落千丈。不少中产阶级在这次股灾中损失惨重，负债累累。从历史来看，股市泡沫是常态，股灾不可避免。本文从羊群效应的角度分析股市泡沫的形成及其破灭。

关键词：股市；泡沫；羊群效应

1 股市泡沫

从世界范围来看，股市泡沫最先发生在资本主义国家。法国的密西西比泡沫、英国的南海事件及1929年到1933年的大萧条。这种大股灾无一例外令发生国家损失惨重。在透明有效的市场中，股票价格是围绕着股票价值上下波动的。而泡沫的发生和破灭意味着股市的价格偏离了股市的价值。具体如图所示：

从图中可以看出，在泡沫情况下，股市价格持续高于股票的基础价值。根据市场价格规律，偏离的行为总会在市场这只无形的手的作用下回到原点。因此，股市泡沫破裂是必然现象。当然，股市泡沫并非都是对经济有害的，适度的股市泡沫有利于增加市场的流动性，增加投资，活跃经济，但是严重的股市泡沫会刺激投资者的投机心理，毁坏市场的正常秩序，破坏经济的正常运行，当破灭时也会严重损害国家经济。

2 羊群行为

羊群行为本来是用来描述动物界的大波牛羊迁徙的状况，后来用到股市上是指投资者跟随大多数人的行为购买股票，而忽略自己手中掌握的信息及自己对股市情况的思考。羊群行为，在某种意义上也可以理解为从众心理。唐太宗李世民说过“以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴衰；以人为镜可以明得失”。历史上发生过那么多次股灾，各个国家都受过股灾的伤害。但在2008年，以美国为中心的金融危机蔓延全球，2015年中国的股市泡沫破灭，股灾依然在发生。股灾并不是自然现象，是人为造成的。这是人类的劣根性，无法根除。羊群行为作为人主观意识的体现，它在股市中产生的原因有以下几点：

（一）信息不对称。中国股市政策性因素很强，上市的大部分企业不分红。投资者若想获得额外的收益必须准确判断股价的涨跌来获得收益，这就导致了很强的投机性，甚至过度投机。投资者要想准确判断股价的情况，必须掌握完全的信息。但是事实情况却并非如此，参与股市的投资者相对企业和机构投资者有很强的信息不对称性。当先进入股市的投资者做出某种判断时，后来的投资者很大可能跟随他做出同样的判断。因为没有人掌握完全信息。即使后来的投资者掌握一些信息，但由于信息不完全，他很难不跟随大众，而做出自己的判断。设想一下，如果股市中所有信息都是有效透明的投资者可以根据自己掌握的信息判别事情的真伪，那所有投资者都能做出正确的判断，此时就很难出现羊群效应。事实上，信息不可能完全对称，这就出现了羊群效应，这是导致股市泡沫的第一环。

（二）声誉因素。股市瞬息万变，稍有不慎则血本无归。和散户投资者相比，机构投资者拥有更多的资金，更全面的信息，但是，也面临着更大的压力。作为机构投资者的主力军，基金公司是一个强大的存在，一些能力稍弱的基金经理为了避免决策失误，遭受损失，损害声誉，就循着能力强的基金经理的步伐走。散户又跟着机构投资者投资，这就在一定程度上造成了羊群效应。

（三）对报酬的需要。基金经理的报酬是根据所做的业绩决定的。基金经理为了得到更多的报酬，往往追随某些固定指数或者其他能力更强的基金經理来行事。这样可以保证自己能得到的报酬不受损失，一荣俱荣，一损俱损。

（四）投资者的不完全理性。一般经济学中都假设研究对象是理性行为人，但事实上，投资者并不都是理性的。他们都或多或少有一些从众心理，看到大多数人都投资了某几种股票，其他投资者往往会忽略自己已掌握的信息，跟随大多数人走。

羊群行为，在我国是非常严重的，如图所示：

从图中可以看到，新增开户数和上证指数的趋势几乎完全一致。当上证指数高时，开户人数就多，反之，开户人数就少。这说明我国股市投资者的羊群效应非常明显，这就为我国股市泡沫的产生和破灭奠定了基础。

3 羊群效应对股市泡沫从产生到破灭的影响。

（一）股市泡沫的产生。当股价上涨时，投资者因为羊群效应，大量资金涌入股市购买股票。股价在原来基础上大幅上涨，后来的投资者见股价上涨，又会购买大量股票，形成恶性循环，将股价越推越高，使股票价格严重偏离股票价值。此时，股市泡沫就慢慢形成了。

（二）股市泡沫的膨胀。中国股市的大多数企业是不分红机制，投资者心心念念赚取的资金就没有了源头。股市就那么多钱，机构投资者，散户都想赚钱。由于机构投资者专业水平更高，资金更雄厚，信息更完善，很可能当股价的推手，将股价往高处推，使股市泡沫更大，引诱散户上场，在股价达到临界点时将股票过手，转给散户。

（三）股市泡沫的破灭。无论股票价格偏离股票市场价值多远。根据市场规律，股票价格总要回到原有的轨迹。面对如此高价的股票，投资者都很惶恐，都迫不及待的想把股票脱手。此时只是需要一个契机，股市这个高价泡沫就会被戳烂。这个契机或是某个公司的利空消息，或是政策的变动，前面的投资者抛售，后面的投资者也会跟着抛售，羊群效应，一发不可收拾。短短几天股价狂跌，股市泡沫彻底破裂。就像2015年中国股市一样。

4 总结

羊群效应是由人类的劣根性产生的，不可磨灭，但是，我们依然要做一个理性的投资者，积极收集信息，利用专业知识做出自己的判断，不盲目从众。

参考文献

[1]潘越.戴亦一.陈梅婷.基金经理的投资经验、交易行为与股市泡沫.中国工业经济[J].2011（01）.

[2]肖芳.中国股市羊群行为研究[D].成都：西南财经大学.2011年.

[3]何金.我国股市泡沫成因分析[D].北京：财政部财政科学研究所.2011年

作者简介

曹婉婉（1994-），女，回族，河南许昌人，河南大学经济学院，2013级本科生，金融学专业。