常淼

[提要] 羊群效应作为股票市场中较常发生的一种经济学现象，不利于股票市场发现其公允价格，导致股票市场产生波动，影响市场良性稳定的发展。本文基于我国股票市场现状，以“中国南北车合并”为例，从羊群效应的三个发展阶段对其发生机理进行分析，具体阐述羊群效应的负面影响，并提出一系列修正举措。

关键词：羊群效应；证券市场；投机性

中图分类号：F83 文献标识码：A

原标题：浅谈股市羊群效应发生机制——以“中国南北车合并”为例

收录日期：2016年11月22日

一、我国股票市场现状

我国在改革开放时期才出现早期的证券市场，1981年到1987年我国的国债发行量年均仅为60.1亿元，但是在进入20世纪90年代之后国债发行年均达到千亿元，21世纪初期已经达到2，400亿元。我国股票市场在短短的十几年之中实现飞跃的发展，但也存在一些问题，使得羊群效应的表现更加显著。目前我国的证券市场主要有以下几个特点：

（一）投资理念不成熟。我国证券市场虽然发展迅猛，但是由于发展周期较短，导致多数投资者的投资理念不成熟，投资目标随着股票市场的变化而变化，不能理性地确定可投资数量和制定合理的投资计划，投资者无法做出量入为出的投资。例如：在2014年深圳和上海两座城市新增A股的开户数为3，312万户，相较于2013年两市的307.12万户增长了11倍，而2015年深沪两市账户总数已达到1.36亿。以上数据不仅反映出股市对于我国股民理财观念的影响，还说明了投资者盲目投资的现象愈发严重。

（二）股票市场庄股多，散户比重大。在公司进行上市之后，决定权掌握在少数大股东手中，侵占了许多散户和公告股的利益。但是散户却是中国股市交易的主体，无论是持有市值，还是交易占比，散户均占主导地位，有些散户的持有市值甚至超过了一般法人。在证券市场中机构投资者散户大众化成为我国股市的日常形态。我国股市具有典型的追涨杀跌特点，价值投资没有成为主流，反而被大群散户所侵占，这一现象导致中国股市暴涨暴跌现象时有发生。

（三）证券市场制度不健全，投机气氛日渐浓厚。我国证券市场制度的不健全主要体现在两个方面，分别是证券机构的信息披露制度和证券机构的利益保障与实现制度，有很多重要消息的来源具有不透明性，正统消息来源于多方渠道，容易被扭曲和杜撰。消息的一手掌握者有绝对的权威，掌握着大部分的利益，可以轻易的掌控市场，主导信息的走向。

二、我国股市中的羊群效应

股票市场中的“羊群效应”又称从众效应，是指股票市场中的投资者在对现有信息进行分析时，忽视自我决策而选择盲目跟随主流信息，即追随多数人的投资选择。羊群效应的诱导因素是具有多样化和复杂性的，如在股票的牛市期间股价增长幅度过大，偏离正常波动曲线，股价的增长势必带来成交量的突增，大量散户和个体投资者蜂拥而至。这类投资者往往跟随证券市场的主流信息进行投资，缺乏股票的专业知识，忽视自身的个体私有信息，进而依靠他人的投资动向作为自己投资的标杆，依照他人的行动而采取从众的行为，从而引发羊群效应。

影响羊群效应的重要因素分别为投资理念和受众群体，这两个重要因素在证券市场中体现在以下几个方面：首先，投资者对待信息缺乏理性。我国的证券市场发展时间较短，证券市场中的机制及制度还存在着一些漏洞，特别是在信息披露准确性、严谨性和完整性方面还存在着很多的问题，致使一些散户个体投资者在获取信息时具有盲目性，并且增加了投资者收集信息、辨别信息的成本。在这种正确信息、错误信息和无用信息充斥的证券市场中，投资者想要正确地进行投资更是难上加难；其次，我国证券市场中的股民还没有具备专业的股票知识和树立良好的投资理念，随波逐流的投资现象大为明显。例如，在大盘行情图前聚集着众多投资者，他们各抒己见交流意见，其中不乏有些以专家著称的投资者分享各自的私有信息，俗称“小道消息”。这种专家往往对股票的价格做出预期，煽动周围的股民进行交易，这就容易出现“涨买跌不卖”的情况出现。此外，我国的证券市场还处于发展期，还是一个不成熟的市场，某些大型企业不顾及散户个体投资者的利益，一味地谋取自身利益的最大化，这就违背了市场的良性循环，散户个体投资者难以获得长期有效的利益，主要的收益大部分都来自于跟着股价的涨跌获得的差价，投机气氛过于浓重，大部分散户个体投资者不做长期投资只做短线回报快的投机。在这样的背景下，炒消息、炒概念频发，进一步滋生了从众行为，凸显了羊群效应。

三、羊群效应对我国股票市场的影响

（一）以“中国南北车合并”为例谈股市中的羊群效应。在“南北车合并”过程中，股市中的羊群效应有三个阶段，分别是初始阶段、高涨阶段和衰退阶段，下文对这三个阶段进行简要的分析。

1、初始阶段。初始阶段的开始表现于2014年的10月，中国南车以5.8元的价格进行收盘，并且公布了南北车合并的通知。在2014年的12月30日，中国南北车官方公布了《中国南北车合并预案》。至此，中国南北车两大中国高铁建设企业再次走向了合并，合并成为中国中车股份有限公司。在羊群效应的初始阶段，股价连续数个涨停，势头逐渐变猛。散户和个体等处于观望的投资者争相加入，南北车第一次复牌后双双迎来大涨，迎来股票发展历史的高峰。据问卷调查数据显示，大多数股民不考虑其他因素，盲目跟风投资，羊群效应初显。

2、高涨阶段。2015年4月的股价再次翻番拉开羊群效应高涨阶段的帷幕，在这半年间，由于合并所带来的影响，使得南北车股票翻了近六倍。股价一路飙升的同时吸引了大量的散户入市，盲目投资致使股票价格突破历史数据，2015年4月20日，中国南北车在最近的九个交易日内出现七个涨停板，涨幅超过100%，追溯到合并预案发布以来股价累计涨幅均超过400%，达到一个“鼎盛时期”。2015年5月6日，南北车开始申请进行停牌，告终着南北车完成合并，南北车更名为中国中车。在羊群效应的高涨阶段，股价大大偏离其原有的价值，容易形成泡沫经济。中国南北车在2015年5月正式进行停牌，至此中国南北车分别涨幅401.32%和376.43%，涨幅比重远远超过同期其他股票。短短8个月中国南北车的股票价格就翻了近6倍。南北车股价大大偏离实际价值，但由于前期不断上涨的势头，导致某些股民盲目的认为股价还会一如往常的攀高，股民交易数不断上升，经济泡沫愈发明显，羊群效应达到高涨阶段。

3、衰退阶段。衰退阶段开始于2015年6月，中国南北车合并后的中国中车首次复牌，股价一落千丈。复牌后的第二个交易日中国中车跌停，市场不到1个小时卖单砸出12.53亿元，中国中车股价迅速下探。在羊群效应的衰退阶段，大量小机构以及散户见状跟风卖出，股市群体行为就此发生，散户见状纷纷低价抛售股票。至此，股价一蹶不振，只在跌停板附近徘徊。到2015年的6月股票没有大家预期的反弹，几近跌停，中车股市蒸发4，216.31亿元，大势已去。当股票价格与实际价值偏差过大，经济泡沫饱和时，股票市场会适当的修复股价，使得股价降低慢慢向实际价格靠拢。中车股价开始有下降的苗头时，有3家权威机构立即抛出，其他散户股民也由于从众心理将现有的股票抛出，导致本应该可以缓慢回降至实际价值的中车股票急速下跌，羊群效应进入衰退期。

（二）羊群效应造成的负面影响

第一，羊群效应会导致证券市场出现大量的非理性投资行为。在证券市场处于牛市的时期，散户个体中小投资者受到从众心理的影响，盲目地进市场进行非理性的投资。这种蜂拥而至的投资行为使得证券市场的资本流入暴增，股票价格涨幅飙升，不利于证券市场长期稳定的发展。因为股票的股价大大偏离了股票的实际价值曲线，容易产生泡沫经济甚至是经济危机，为证券市场埋下不安定的因素。在证券市场处于熊市的时候，我国政府采用货币政策进行补救，目的是想使得股票股价回归其应有的价值，但是股价的下跌往往会引起投资者的恐慌，投资者为了减少自己的损失，本能地将股价下跌的股票进行抛售，在从众心理的影响下，这种抛售下跌股票的情况会集聚发生，造成证券市场的动荡，增加证券市场的风险性。

第二，在现在的证券市场机制上来看羊群效应的产生是由于信息的不完整性。当有新的信息进行传播时，特别是当这一信息与之前信息内容不符甚至相互冲突时，会有效地导致羊群效应的崩塌瓦解，也会使得股票价格向之前涨跌幅度相反的方向进行变化。虽然这种方法可以短暂有效地使股价回归价值曲线，但是在这种新信息冲突下回归的股价容易成为产生下一个羊群效应的诱因，过度的回调会使得股价再次偏离价格曲线。这也同样说明了羊群效应会使得证券市场的自然调节能力下降，增加证券市场发展的风险性。

第三，在收集证券市场中的信息时需要花费一定的成本。而羊群效应的发生会减少一定信息收集成本，随着信息成本的降低，其价值必然也会随之降低，真实度下降，大量的投资者盲目遵从廉价信息而进行忽视自身私有信息的从众投资行为将会越来越多，不利于证券市场信息的完整性和有效性，扰乱投资者对证券市场的正确合理认知，不利于散户个体中小投资者进行正确合理的投资。

四、基于羊群效应修正的思考

羊群效应是人的本性，无论承认与否，它都是客观存在的。当证券市场中的信息出现了严重不对等时，市场就会出现无信息投资者向有信息投资者靠拢的情况。我国资本市场中小投资者没有丰富的投资经验，资产规模不大，而且偏好一些高风险投机活动。因此，受外部因素影响严重，一旦遇到某种外部因素刺激，就会立即参与交易。这样的行为会互相影响，反复加强。而短时间内频繁的操作会作为“导火索”致使羊群效应爆发。

基于以上现象，现作如下建议：第一，我国证券市场需要建立信息披露制度。当证券市场中的信息可以做到公平、公开和公正就可以为散户个体中小投资者提供一个更加理想化的证券市场，不仅可以防止上市公司为一己私欲而进行的暗箱操作、控制股价的行为，还可以使得股价的涨跌更能真实地反映股票的实际价值，减少泡沫经济的产生和降低金融危机的发生。《证券法》规定上市公司不得使用隐晦不敏感词汇对信息进行掩盖，增加证券市场中信息的辨识度，减少信息的不对称性；第二，应加快金融监管制度的建设。应结合我国证券市场发展的基本实情，借鉴其他国家证券市场金融制度建立的经验，具体分析我国证券市场金融制度的建立存在哪些问题，具体的解决方式，使我国金融制度由不成熟期迈向成熟期；第三，应加大力度打击不合法的市场操作行为。证券交易所等有关部门应该在入市前将《证券法》中与股票相关的一系列条例告知客户。根据客户的不同类型，按风险偏好、投资金额和投资期限等情况对投资者进行合理的分类，并且定期安排交易法规学习教程，加强投资者在证券市场中的法律意识。另外，建立严格的监督制度，对投资机构、上市公司和会计师事务所等相关机构进行定期和不定期的核查与监控，保证其自律性；对于触犯条例的人追究法律责任。

主要参考文献：

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[3]李蒙，龙子泉.中国股市中小投资者之非理性羊群效应[M].辽宁：辽宁出版社，2007.

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