徐永涛 李典

【摘要】投资活动是企业财务管理的核心，是企业运营的重中之重，决定了企业资金的流向与未来可能收益。但由于现实情况的复杂性，我国上市公司中广泛存在着非效率投资，即投资过度和投资不足。通过借鉴Richardson（2006）的模型，进行实证研究，发现第一大股东所持股份比例与企业非效率投资显著正相关，该比例越大，企业投资效率越低。

【关键词】非效率投资投资过度投资不足第一大股东持股比例

【中图分类号】F224/F276

一、引言

投资活动是企业价值创造的直接动因，是企业财务管理的核心，对企业正常运营和发展有着重要作用。自2008年金融危机之后，我国政府采取了积极的财政政策和货币政策刺激经济走出低谷，在此下对企业的投资活动进行研究就有一定的意义。

高效合理的投资决策能为企业带来利润，但是由于现代企业的两权分离产生的委托代理问题和信息不对称问题及其他种种原因常导致企业的非效率投资，主要表现为投资过度和投资不足。投资过度是指偏离合理投资趋势，将资金投资于净现值为负的项目，从而损害股东的利益。投资不足是指由于代理人道德风险或外部融资成本过高，而放弃净现值为正的项目。两种情况下，企业的投资都不能达到最优状态。

二、文献综述与研究假设

（一）文献综述

目前，对企业投资效率的研究主要是从委托代理、公司治理机制、融资约束等方面展开。

从委托代理理论的角度……