张海星　靳伟凤��

〔摘 要〕实行规模控制是世界各国对地方政府债务风险管理的普遍做法。本文基于我国地方政府独立发行背景，利用修正的 KMV 模型，以大连为实证样本，提出测度地方政府债券安全发行规模的计量方法。从确定大连地方政府信用等级所对应的违约概率临界值入手，分析和预测2015—2020年大连市政债券发行可担保收入增长的均值和波动率，进而找出预测时段大连不同期限市政债券安全发行规模。针对实证结果，本文提出完善大连政府举债融资机制、健全市政债券信息披露制度、完善信用评级制度、设立市政债券保险制度、构建市政债券风险评估与预警系统、建立地方政府违约破产机制和危机处理机制等相关政策建议。

〔关键词〕市政债券；违约概率；安全发债规模；KMV模型

中图分类号：F8105 文献标识码：A 文

章编号：10084096（2016）04008507

一、问题的提出

市政债券在西方发达国家是一种成熟的、信用等级较高的融资工具，在联邦制国家（如美国、澳大利亚等）和单一制国家（如日本、法国等）均有成功的实践，是城市政府筹集基础设施建设资金、缓解自身财政压力的主要方式。随着新预算法和国务院关于加强地方政府性债务管理意见的颁布，从2015年起，我国省、自治区、直辖市政府可以独立发行地方政府债券。经省级政府批准，计划单列市政府也可以自办债券发行[1]。因此，大连可以经辽宁省政府批准发行用于城市发展建设的市政债券。

2015年我国地方政府发行债券380万亿元，占整个债券市场发行量的1683%，其发债规模超过国债，成为仅次于同业存单、金融债之后的第三大债券品种[2]。……