何帆

中国政府、企业和居民的负债率到底有多高，这些债务的风险会不会

对中国经济增长构成风险，对这些债务风险应采取哪些应对举措

近年来，中国的债务问题成为国际社会普遍关注的焦点。有些国际机构认为当前中国债务负担过重，可能会爆发债务危机。我们不讳言中国经济确实面临很多挑战，但不能轻易得出债务水平过高并会出现危机的结论。准确认识中国当前的债务问题，有助于厘清危机的形成机制和可能爆发点，避免引发自我实现式的债务危机。

衡量债务水平的标准存在缺陷

首先，仅凭常用的标准有可能会对中国的债务问题形成误判。目前，学术界判断债务过高的标准主要有两个：一个由著名经济学家莱因哈特和罗格夫在2010年给出的90%门槛，具体表述是“公共债务占GDP超过90%的国家，经济增速显著低于那些债务水平较低的国家”；另一个比较流行的标准是M2与GDP的比重，但是这个标准并没有明确的警戒线。在国内的讨论中，常见的论据是中国M2与GDP之比已经超过200%，且高于美国等发达国家的水平，并据此判断中国的债务水平过高。

莱因哈特和罗格夫给出的标准已经受到严重挑战。根据莱因哈特和罗格夫的研究结论，公共债务与GDP比例超过90%的国家的平均增长率仅为-0.1%，比公共债务水平较低的国家低3%左右。因此，莱因哈特和罗格夫认为紧缩政策将有助于国家的经济成长，政府最好严守90%这个公共债务大关。这一研究结论成为欧债危机中迫使希腊实施财政紧缩，压缩公共债务规模的关键理论依据。……