银行体系和信贷投放货币渠道受到损害，靠央行投放货币，央行投放货币

是基础货币，利率的下行，打压的力量更大

怎么理解负利率或者低利率的环境。什么原因导致发达国家持续几十年的债券牛市利率持续下行？同样的事件会不会发生在中国？有三大因素会导致低利率水平持续几十年的下行。

第一，人口的问题。过去在人口红利消退以后，抚养比上升，老年人多了，消费率就上升了，储蓄率就下降了，储蓄率下降利率就上升。看美国人口抚养比的图形和美国这些年长期利率方向是反的。按照过去经验，美国利率是大幅度上升的，但是美国利率这些年持续下滑，可以说是政策短期的操作，但是背后还有一些深层次的原因：一是人的寿命的延长和退休年龄的增加不匹配。过去三十年人的平均寿命大概增加了七、八岁到十岁，但是退休年龄都没有增加，导致一个结果就是退休的人不敢消费，快退休的人也不敢消费，过去我们理解销售率上升、储蓄率下降，但现在却没有早前那么强烈。也就是说，一个老年人和一个小孩比，在算抚养比的时候是一样的，但实际上消费习惯和消费率、储蓄率影响不一样，这是一个以前或者几年前大家没有充分意识到的问题。

第二，年轻的劳动力减少导致实体经济投资需求下降。这是一个人口的因素，导致日本、美国、欧洲利率往下走，中国现在或者未来也会面临这个问题。

第三，贫富差距。贫富差距导致的结果是少数富人有钱消费，多数穷人想消费却没有钱，所以造成整个消费率下降，而储蓄率上升。……