莫瑞

乳产品行业股权激励的效应分析

莫瑞

2006年证监会发布了《上市公司股权激励办法》，由此中国的上市公司开始实施股权激励计划。本文考虑乳产品行业的特殊性,结合我国目前股权激励的大环境对乳产品行业的股权激励效果进行界定并且尝试建立一套股权激励评价体系，评价我国乳产品行业上市公司股权激励的具体实施效应。目的是通过对该行业股权激励实施现状的分析以及对实施效应的评价，总结出我国乳产品行业可能存在的某些问题,并提出自己的改善建议，同时对于其他想要采取股权激励的乳产品公司也可以提供一些参考和借鉴意义。本文采用文献归纳法和对比分析法。

股权激励；乳产品；评价体系

一、股权激励的理论基础

国外的理论界对股权激励的产生主要持有三种不同的理论：其一，两权分离理论指的是所有权和经营权的分离，这是为了降低代理成本。其二，人力资本理论，通过授予人力资本所有者一定的股权，在一定程度上公司的经营者也是所有者，以便更好地为公司服务。其三，双因素理论研究的是保健因素和激励因素对人们工作的影响。股权激励的定义：是企业为了激励和留住核心人才，而推行的一种长期激励机制。

本文结合乳产品行业的具体特点对股权激励实施效果的评价界定一个范围并且形成一套较为完善的评价体系。企业实施股权激励效应的分析与评价，首先分析该企业股权激励的设计方案是否具有科学、合理性，是否带来良好的公司治理效应。因为在国内外诸多理论中一直认为股权激励是可以减少公司的代理成本并提高治理效率，所以本文将实施股权激励方案的人数、对象，股份数，激励的条件，行权时间，和采用的模式同公司治理结构相结合分析。其次，分析股权激励对公司绩效的影响，企业作为一个“经济人”是为了追求利润并把企业价值最大化作为财务管理的首要目标。最后，分析该公司设计的股权激励是否达到了留住人才的目的，是否真正起到了激励效应。因为，中国证监会推出股权激励计划是为了丰富上市公司的薪酬支付方式，亦是企业实现留住人才的目的。

二、乳产品行业背景及股权激励的现状分析

我国乳产品行业经过早期的发展已具备一定的基础。但是，三鹿奶粉的“三聚氰胺”事件还有“大头婴儿”事件等的出现，都严重打击了消费者对国产乳制品的信心,人们开始选择国外的一些奶粉产品。显然，这些都对国内乳产品行业的发展产生了不小的冲击，整个行业的利润率以及销售情况都大打折扣，有些专家甚至开始担忧国内乳产品行业的发展前景。但是随着事件的平息、影响逐渐消除。政府出台了一系列有利于乳产品行业健康发展的新政策，中国乳制品行业正展现出新的生机。2006年我国证监会发布《上市公司股权激励管理办法》后，为了从技术层面提高企业的经营业绩，为了留住公司内部管理层和核心技术人员，各个乳产品企业为在行业中占有一席之地，纷纷推出股权激励方案。其中乳产品行业中的巨头企业伊利、蒙牛分别于2006年4月和2007年推出股权激励方案。

三、以伊利和蒙牛为例采用本文评价体系对实施股权激励的效应进行分析、评价

1.伊利公司的概况介绍

伊利公司作为我国乳产品行业的巨头企业成立于1999年，它是具有国企性质的企业。伊利股票于1993年在上海证券交易所挂牌交易，成为全国乳产品行业首家A股上市公司。伊利股份凭借良好的经营业绩和影响力迅速成长为绩优股。

2.从四个方面分析股权激励的实施效应

伊利公司具有国有企业性质，最终控制股东为呼和浩特国资委，其持股比例为10.58%，伊利公司于2006年4月24日发布股权激励计划。该股权激励计划的具体内容如下：（1）激励对象：该公司选择的共有29人被授予高级管理人员股票期权激励，共计5000万，为伊利股份总股本9.681%的股份数量核算。股票期权的数量分配如下：总裁可以获得1500万，副总裁3人获得500万，其他业务骨干共有29人收到2000万份。（2）使用方式：股票期权。（3）行使条件和有效性：在第一阶段对公司经营业绩的要求，伊利公司净利润增长率至少在17%以上，主营业务收入增长率至少在20%以上。第一期后，要求伊利股份的主营业务收入同2005年相比其复合增长率至少达到15%以上。股权激励期确定为8年,自授权日为第一天且满足行权条件的，可行使权利，但对于首次行权的比例不应超过第一次授权期限的25%。第二批在第一批首次行权一年以后满足条件既可以行权。通过上述分析，我们可以得知，一般公司设置的股权激励的股份数在3% --5%之间，显然伊利公司高于这一比例，且设置的行权条件过于单一，净利润增长率和主营业务收入增长率作为业绩评价指标，并不能充分、客观地反映公司的经营业绩。伊利公司在制定股权激励计划时，没有结合公司治理结构，也并没有充分调动被激励对象的积极性，反而作为一种给与经理人的变相福利。第二个方面通过财务指标分析该股权激励方案。本文主要从主营业务增长率进行分析。公司在实施股权激励后三年的营业收入分别为1657970元、1935970元和2165860元。从这一组数据可以看出伊利公司的主营业务一直呈现增长趋势，但是计算每年的增长率如下：16.76%，11.87%和10.01%。我们可以看出主营业务的增长率呈现下降的趋势，伊利股份公司的盈利能力并未能得到提升。第三个方面，我们从股权激励是否起到留住人才的方面进行分析。伊利公司在实施股权激励计划中，对象共有29名高级管理人员。其中，副总裁3人获得500万份，其他业务骨干29人可共获得2000万份。因为伊利公司设置的股权激励条件较为容易达到。所以，并没有出现经理辞职的情况。在一定程度上来说此次股权激励方案其实是为伊利公司的高层提供了一定了福利。

通过该评价体系我们可以看出伊利公司实施此次股权激励计划无论是从公司的财务状况、激励效应方面都未能起到良好的效应。究其原因，伊利公司设置的行权条件较低甚至存在过度激励的嫌疑，成为了高层管理者为自己谋福利的手段。

3.蒙牛公司的概况介绍

蒙牛乳业集团有限公司1999年成立于内蒙古。于2004年6月10日在香港证券交易所上市。该公司是一个奶制品生产的龙头企业，主要业务是生产、经营和销售液态奶、冰淇淋等乳制品。

4.从四个方面分析股权激励的实施效应

笔者将应用该评价体系对蒙牛公司实施的股权激励方案进行分析。（1）采用的模式，蒙牛在设计股权激励计划时采用了对赌协议，其实质就是期权的一种形式。（2）行权条件及有效期，从2003年到2006年，对公司业绩增长率的要求是高于50%，并且连续三年都要保持该增长率。若蒙牛公司达成上述条件，大摩等投资方则允许蒙牛公司，按照10比1的比例自由兑换股权。在连续三年期满后，摩根等外资方会奖励蒙牛公司一笔相应的股份。反之，若蒙牛公司第一年的增长率低于50%，如此大摩等投资者将占据蒙牛60.4%的股份，掌控蒙牛公司的高层人事任免权。我们可以看出，蒙牛公司的股权激励采用对赌协议，根本上和其治理结构有关系。因为，蒙牛在国内市场上市失败后，急需获得资金以支持企业的发展。所以，与大摩尔多瓦签署投资协议，以每股10.1元，共计投资成本2亿1600万元，持有蒙牛32.7%的股权，成为蒙牛公司的实际最大持股人。蒙牛公司在获得了大摩等外资的资金支持后，发展迅速，企业利润明显上升。蒙牛公司在2005年度报告时宣布，提前兑现与外国投资方签订的股权激励计划。第二个方面通过财务指标分析。我们可以通过分析蒙牛公司的主营业务增长状况，从2001年到2004年，蒙牛公司的营业收入从7亿2400万元增加到72亿1380万元。在短短三年期间蒙牛公司的营业收入增长了约10倍左右，企业盈利能力获得显著提升。第三个方面通过是否起到激励效应进行分析。在蒙牛公司实施股权激励后，虽然在设置对赌协议时目标较高，但是这在一定程度上反而激励了蒙牛公司的高管人员。在股权激励计划实施期间，从公司的离职率，并没有高管层提出退出蒙牛公司，达到了所谓的长期激励的效应。不可否认，股权激励在一定程度上激发了人力资本的作用。

四、总结

通过应用该股权激励的评价体系，我们发现伊利公司推出的方案并不是很成功，而通过各个指标分析蒙牛公司推出的股权激励方案却是切实可行的。究其原因伊利的股权激励方案并没有完全起到激励效应，并没有同公司的治理结构适应。而蒙牛公司在设置对赌协议时，虽然看似目标高不可攀，其实质却和公司当时的情况，同公司的治理结构相适应。这在一定程度上为公司成功实施股权激励计划奠定了基础。通过上述分析，蒙牛和伊利作为中国的乳品行业巨头企业，其实施的股权激励计划也可以为整个行业的发展，整个行业设置股权激励计划提供一些参考和借鉴意义。首先，企业设置的股权激励计划一定要和公司的治理结构相一致。结合公司的具体情况设计科学、合理的股权激励计划。其次，股权激励的实质是一种支付方式，企业设置的目的就是为了留住公司的高层管理人员以及有关的核心技术人员，所以，必须制定合理的目标，激励员工。再次，对公司的经营业绩进行考核时，不应仅关注企业的经营利润，还应当选取其他指标，综合各种情况全方位对企业的经营业绩加以评价。最后，一套完善的评价体系的建立更能客观反映股权激励的实施效应。

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（作者单位：青海民族大学工商管理学院）