汪冬梅 张志红 杨 静

国外对于股利政策的研究起步较早，各项研究理论成果也比较成熟。但各国的国情不同，其相关理论的适用环境也不相一致。根据我国当前的市场环境来研究股利政策，研究当前股利政策下企业的投资现金流敏感性问题，具有重要的现实意义。作者以发放现金股利的A股上市公司为研究样本，基于现金股利的视角，研究现金股利稳定性对投资现金流敏感性的影响。研究发现，在我国当前的市场环境下，股利信号理论并没有发挥效果，现金股利稳定性反而加剧了企业的投资现金流敏感性。

一、引言

投资作为企业财务活动的主要内容，历来是各理论界与实务界关注的焦点，但不完美的资本市场，又使得企业的投资行为具有诸多的不确定性。早在1957年，Meyer&Kuh就指出，非完美资本市场条件下，企业资本支出会受到内部现金流的制约，其投资行为也会受到金融等因素的影响。但完美市场假说下的MM理论（1958）却得出了相反的结论，即企业的投资行为与融资无关，而资本市场的非完美性，又使其理论严重脱离了实际，也受到了众学者的质疑[1]。在我国当前的市场环境下，企业的投资支出会受到内部现金流等多种因素的影响，其二者之间也存在着一定的关联。国内外许多学者也通过实证检验，证实了投资与内部现金流之间的正相关关系，即投资现金流敏感性的存在性问题。

20世纪90年代以来，我国的证券市场有了进一步的发展，各项体制政策也日趋完善。……