孙青

摘 要：虽然我国证券市场起步较晚，二十世纪九十年代中后期才形成配股、增发和可转债共存的股权再融资模式，但是近年来股权再融资规模已经超过IPO融资规模和债务融资规模，股权再融资在上市公司的资金筹集过程中发挥着越来越重要的作用。同时，伴随我国经济体制改革，经过三十多年开放发展，民营经济已经成为社会主义市场经济的重要组成部分。当前民营上市公司的数量已经超过国有上市公司，在资本市场中占据着重要地位，民营上市公司在资本市场进行股权再融资已经成为民营企业外源融资的重要途径。因此，研究民营上市公司股权再融资问题，对我国证券市场和民营企业的发展都有重要意义。

关键词：股权再融资；民营企业；资本结构；控制权

一、研究背景

当前民营企业在社会主义市场经济中不断占据重要地位并成为国民经济中不可缺少的重要力量。截止2014年末我国上市公司共计2613 家，其中民营上市公司1543家，占比达59.08%。民营上市公司的快速发展带来了民营企业融资方面的需求。1998年以前我国上市公司在进行股权再融资时主要是以配股融资为主。自1998年后，增发、可转债出现并在我国得到迅速发展。 2001年后配股融资方式开始呈减少，增发和发行可转债开始呈增长趋势。到2005年增发融资量已经明显高于配股和可转债的融资量，我国再融资形成以增发为主，配股、可转债为辅的再融资模式。

二、研究意义

相对于发达资本主义国家已经建立起的股权再融资理论体系，我国的证券市场环境决定了我国上市公司在进行股权再融资过程中不能完全套用国外的股权再融资经验，在研究我国民营上市公司的股权再融资问题时必须结合我国市场经济发展现状。同时，我国民营上市企业和再融资证券市场的快速发展都催促着理论界对民营企业股权再融资问题形成适合我国国情的理论认识，以指导民营企业股权再融资实践活动。本文正是立足于我国社会主义市场经济发展现状，结合国内外学者对民营企业股权再融资已形成的研究理论，发现当前国情下我国民营上市公司股权再融资存在的问题及其解决策略，以期对我国民营上市公司股权再融资问题研究有所助力。

三、AT公司股权再融资背景

AT公司自2000年6月上市以来，以电容器薄膜及其市场为发展基点，利用自身不断积累的品牌知名度和市场影响力，依靠国家对该领域的政策支持，不断提高自身的研发能力，积极扩大产品的市场占有率。目前AT公司正在从传统基础元器件厂商往专业化高端器件供应商的转型，大力发展超薄型电容膜、高端电力电子电容器等高端产品。AT公司于2013年1月23日以非公开发行股票的方式向八家法人投资者和两名个人投资者发行了164，369，565 股人民币普通股。公司的这次增发新股募集资金总额为756，099，999.00元。

四、企业股权再融资存在的问题

（一）股权再融资削弱了控股股东的相对控制权优势

AT公司在非公开发行股票后实际控制人对公司的控制权虽然不会发生变化，但公司前十大股东的持股比例由原来的31.12%变为41.75%，在股权再融资前，控股股东所持股权在前十大股东所持31.12%的股权中占比达75.96%，也就是第一大股东的相对控制权力度强；然而，在股权再融资后，其在前十大股东所持有的41.75%的股权中仅占比40.14%，在这种情况下，第一大股东的相对控制权力度较弱，当公司面临重大决策时公司实际控制人仅以16.76%股权的相对占比优势可能面临对公司决策无法施加决定性影响的局面，这在民营企业的发展中影响是非常重大的，必须引起公司管理层的高度重视。

（二）股权再融资导致公司经营业绩下降

企业再采用股权再融资方式筹集资金时，通常将提高经营业绩、扩大经营范围、提升企业市场竞争力作为目标，然而一系列研究表明，企业在股权再融资后营业收入和净利润出现下滑现象。企业2013年进行股权再融资后，营业收入由2012年的6.52亿降低到2013年的6.48亿。同时企业净利润变化更为显著，由2012年的2809万下降到2013年的1491万元，降幅达46.92%，在2014年甚至出现亏损状态。

（三）公司股权再融资后资金利用率低

AT电子股份有限公司在2013年以非公开方式发行股票的前后两年，公司的每股收益和加权平均净资产收益率都呈现下降趋势，尤其是在2013年至2014年，净资产收益率从0.88%J下降至-5.88%，基本每股收益也从0.02元下降至-0.15元，企业在股权再融资后资金利用效率较低。

五、针对民营企业股权再融资存在问题的对策分析

（一）针对公司控制权问题

公司在利用机构投资者分散股权改善企业“一股独大”股权结构的同时要认识到，机构投资者的根本目的是其自身利益最大化而非企业的长远发展。在完善企业的股权结构过程中，必须保证企业控制权的相对稳定。企业在进行股权融资时应该根据公司实际情况合理控制股权再融资规模，保证企业发展目标不会因再融资导致控股股东的控制权发生根本变化。必要时可以采用投票权与股权相分离的方式，保证公司控制权的稳定。

（二）针对经营业绩下降问题

企业在进行股权再融资前的盈余管理导致其在股权再融资后出现经营业绩的下滑。对此，要加强企业的外部监督管理，尤其是在股权再融资前后企业利用会计方法的变更对企业利润变化施加的影响。企业自身也应该严格遵循会计准则，保证会计信息的真实性。在自由现金流增多的同时，公司要严格加强成本管理，减少“开源”后资金不当利用造成的浪费对公司利润的影响。

（三）针对资金利用率低问题

企业在股权再融资后自由现金流增多，企业要根据公司的发展战略，制定企业发展规划，根据企业经营管理的需要进行资金的筹集和资金的分配使用，建立有效的绩效考核评价制度，实现资金效用的最大化。公司应该根据再融资目的确定所融资金的投资方向和报酬率，保证融入的资金不被闲置或转作他用。

参考文献：

[1]胡竹枝.中国中小企业股权融资：供求、效率与机制分析[M].北京：中国经济出版社，2006，3.

[2]丁忠明，黄华继，文忠桥，王浩.上市公司资本结构与融资偏好问题研究[M].北京：中国金融出版社，2006，1.

[3]韩慧博.上市公司股权融资：现状、问题与展望[M].北京：经济日报出版社，2014，9.

[4]Bloom，N.，Sadun，R.and Reenen，J.V. Do Private Equity Owned Firms Have Better Management Practices？[J]. The Global Economic Impact of Private Equity Report，2009（32）：125—129.