张帅　樊鹏英

【摘要】通过事件研究法并结合ARIMA模型，将2014年11月“沪港通”的正式实施时间作为分界点，以沪港通实施前后股票市场行情数据为样本分析沪港通对我国股票市场的影响。实证结果表明，沪港通对股市没有显著影响，但从长期来看投资者将从初期的盲目期待回归到理性思考，股市最终恢复到原来状态。为了使沪港通能长期有效的促进股市和经济的发展，本文对市场进一步开放所需要的政策措施提出相关建议。

【关键词】沪港通 股票市场 ARIMA模型 事件研究法

一、引言

为促进内地与香港资本市场共同发展，中国证监会与香港证监会联合公告，沪港股票市场交易互联互通机制试点（简称沪港通）下的股票交易于2014年11月17日开始。沪港通是一种机制创新，它有利于激发市场的活力，增加内地资本市场的吸引力和香港资本市场的投资总量。目前，学者对沪港通的研究主要基于文字理论的定性研究，缺乏定量分析。本文以2014年11月沪港通的正式实施为事件，应用事件研究法并结合ARIMA模型分析其对我国股票市场的影响，并得出相应的结论和建议。

二、数据来源

指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。因此，选择上证指数收益率作为考量股票市场变动的指标。本文数据来源于上海证券交易所。

三、实证分析

（一）数据平稳性检验

以上证指数收益率作为衡量股票市场变动的指标。首先对上证指数收益率进行平稳性检验。

1.平稳性检验。对上证指数收益率时间序列进行平稳性检验，结果如下。

四、结论与建议

自沪港通政策实施以来，投资者已从初期的盲目期待回归到理性思考。由实证分析可知，沪港通对股市的影响不明显，从长期看，人们对这一政策的热情褪去后将会回到原来的状态。但是沪港通的政策意义深远，它将实现内地与香港两地证券市场的互联互通，加快人民币资本项目开放，有助于人民币走向国际化。为了使沪港通能长期有效的促进股市和经济的发展，我们可以从以下两方面着手。

在沪港通试点成熟的条件下逐步放开投资标的范围。目前港股通标的证券266支，占港股数量18%，占市值的83%；沪股通覆盖568支股票，占沪市股票数量59%，占沪市总市值89%。由于香港的证券产品相对内地丰富，权证、债券、中小市值股票大部分不在投资范围之内，因此未来基于沪港通合作模式的投资标的范围还有很大拓展空间，逐步扩大沪港通标的证券的范围，使沪港通更好的促进我国股票市场的交易。

在资本双向流动逐步稳定后渐渐扩大并放开沪港通跨境投资额度的限制。为防止资本异常流动，沪港通对跨境投资总额度和每日额度进行了非常保守的限制。无论是每日限额还是总投资额度，相对于沪港两地市场交易额和市值都相对有限，由于额度不足导致暂停交易的不确定性限制了境外大型机构投资者参与的积极性。在初期开放带来的双向资本流动相对稳定并积累了一定风险管理经验后，证监会中期可以取消每日额度限制、放宽总额度限制，并且在沪港通逐步稳定后放开沪港通跨境投资额度限制，扩大交易额和市值，增大境外大型机构投资者的积极性。

参考文献

[1]易丹辉.数据分析与Eviews应用[M].中国人民大学出版社，2008-10.

[2]汤岩.时间序列分析的研究与应用[J].东北农业大学，2007，（04）.

基金项目：本文受首都流通业研究基地资助（JD-YB-2016-017）。