李松

[摘 要] 财务柔性可以通过多种政策路径对企业价值产生影响，但是，在不同的融资约束情境下，选择财务政策的侧重不同。为此，本文建立财务柔性财务政策企业价值的路径分析模型，通过考察不同的融资约束情境下，财务柔性价值实现方式上的差异，以探索财务柔性价值实现中所选择的财务政策路径。

[关键词] 财务柔性；企业价值；融资约束

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016 . 05. 002

[中图分类号] F230 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）05- 0006- 04

0 引 言

财务柔性与高现金持有、低杠杆及股利分配政策有关。但是对财务柔性如何通过这些财务政策，并最终影响企业价值方面，仍然缺少直接证据。为此，本文建立财务柔性财务政策公司价值的路径关系和模型，通过实证检验，探索财务柔性如何选择现金持有量、杠杆水平及股利政策等财务政策，以提高企业价值的经验证据。从现有研究来看，财务柔性影响的主要财务政策包括现金持有量、财务杠杆和股利分配等。由于外部市场融资成本过高，以及融资环境的变动，企业往往会储备更多的现金用于未来有利的投资机会。这种对企业现金持有的预防性动机说明，现金持有是和外部资金的可获得性有着密切的关系。因此，财务柔性会影响现金持有量、杠杆水平和股利分配等财务政策，并通过三种财务政策影响企业价值，基于此，本文建立财务柔性与企业价值之间的路径研究框架。

1 路径分析模型的建立

图1中变量含义分别是：Q为企业价值的代理变量Tobins Q；……