杨洋　赵茂　刘志坚

摘要：从金融信用活动角度重新考察金融发展与经济增长关系是有效的切入点。本文利用1967-2011年74个国家的面板数据，对不同金融信用膨胀水平下的经济增长效应进行实证研究，结果表明，金融信用膨胀存在非线性的经济增长效应，适度水平的金融信用膨胀对经济增长的影响最为显著，而过低或过高水平的金融信用膨胀对经济增长的影响则较弱。

关键词：金融发展；金融信用膨胀；非线性；经济增长

中图分类号：F830；F061.2 文献标识码：A

一、引言

经典理论表明，良好运行的金融体系在一国经济增长过程中具有重要作用（Sehumpeter，1911；Goldsmith，1969；Shaw，1973）。以Kingand Levine（1993）为代表的文献基于大量国家样本考察金融发展与经济增长的关系，得出了金融发展对经济增长具有显著正向效应的一般性结论。然而，金融危机在全球范围内频繁发生，已成为违背金融发展与经济增长之间线性范式的典型事实。基于此，近年来大量文献对金融发展与经济增长的关系进行了再度反思与检验，发现了金融发展对经济增长的促进效应在不同的时期或不同的国家会出现不同程度的弱化、消失甚至逆转的现象（Gregorio and Guidotti，1995；Fink等，2005；Rioja and Valev，2004；Rousseau and Wachtel，2011）。事实上，金融发展与经济增长之间可能存在某种形式的非线性关系（Deidda and Fattouh，2002；Rioja and Valev，2004）。

究竟是何种因素系统性地影响了金融发展与经济增长之间的传统关联关系，目前仍缺乏清晰可靠的解释。与此同时，金融危机理论验证了金融体系过度的信用扩张与金融危机发生之间存在着必然联系，金融体系信用繁荣的迷失以及政策制定者对信用在宏观经济中作用的忽视是导致金融危机不可避免的系统性因素（Schularick and Taylor，2012）。……