郭宏宇

编者按：对不良贷款证券化而言，关键一步是将不良贷款证券化后的证券产品销售出去。但不良贷款具有较高的违约风险，如果不能触及市场的真正需求，那么所构造的证券化产品不会被市场认可，不良贷款證券化业务也会停滞不前。本文作者阐述了美国的不良资产证券化的动力，以期能对我国提升不良资产证券化专业水平，更好地控制金融杠杆风险提供参考。

不良贷款证券化需要以证券市场的需求为导向。证券化的资产池通常由优质债权与不良债权混合而成。为保证证券化的可持续性，发起人更倾向于在资产池中放入优质债权，以形成良好的声誉。但是，不良贷款证券化的主体是不良贷款，按照我国的贷款五级分类制度，不良贷款包括“次级”、“可疑”和“损失”三类贷款，其违约概率在30%以上。在此基础上构建的证券化产品，既需要进行强有力的外部信用增级，又需要进行结构化设计来满足证券市场对特定证券类别的需求。20世纪80年代以来，美国证券化的高速发展，形成庞大的交易规模，这与证券化发起人面向证券市场需求的设计思路是分不开的。通过满足金融机构提高杠杆和对冲风险的证券需求，包括不良贷款证券化在内的资产证券化产品为证券市场所接受，并成为美国证券市场的重要组成部分。

美国不良贷款证券化的典型特征

从产品类型来看，美国的不良贷款证 券化并非是单独的类别，而是分散在住房抵押贷款支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）和债务担保凭证（CDO）等证券化产品之中。……