吴昊旻++韩建强++李万利

摘要：行业环境以及企业成长与竞争态势显著影响其现金持有价值，基于2003—2013年沪深A股上市公司年度数据，结合禀赋差异（融资约束和产权性质）下的行业企业成长能力与竞争态势考察其现金持有价值效应。研究发现：公司现金持有具有显著的价值效应，激烈的产品市场竞争能够促进公司现金持有价值效应的提升；高成长能够促进现金持有价值效应的提升，且这种促进作用在融资约束较高的非国有企业中更加显著；成长性是现金持有发挥价值效应的关键背景环境，企业高成长通过增强行业内竞争的激烈程度进而促进现金持有价值效应的提升。

关键词：现金持有；成长性；产品市场竞争；禀赋差异

文章编号：2095-5960（2016）02-0051-11；中图分类号：F275.1；文献标识码：A

一、引言

现金及其等价物作为公司流动性最强的资产，是公司在竞争中持续经营的基础所在，同时也是最容易被侵占的资产。公司根据其目的需求而决定现金持有水平，持有水平过高会承担大量机会成本，甚而成为管理层谋私工具；而持有水平过低则会使企业错过大量优质投资机会，陷入财务困境中由于资金链断裂而面临破产清算的威胁。已有数据显示，美国工业企业现金持有比率从1980年的105%增加到2006年的232%，翻了一倍多；[1]中国上市公司1998年的现金持有比率约为168%，而1998—2007年的平均比率约为24%，[2]持有如此高额现金的动机及其经济后果日益引起学界关注。

作为重要的公司外部治理机制，产品市场竞争能够促进公司治理效率的提升；……