文/宋希亮　房勇凯



产权性质、代理成本与并购绩效

文/宋希亮房勇凯

摘要：本文从代理成本角度研究其对并购绩效的影响，同时考虑在不同的产权性质下代理成本与并购绩效的关系。研究结果表明：代理成本与企业的并购绩效显著负相关；在其他条件相同的情况下，与国有企业相比，非国有企业代理成本与并购绩效之间的相关性更显著。

关键词：产权性质；代理成本；并购绩效

自从 Jensen 与Meckling（ 1976）提出代理成本的概念以后，代理成本理论的研究一直是学术界关注的焦点。代理理论认为并购活动的发生是管理者追求私利的结果。管理者通过并购可以得到巨大的个人收益，从而增加了企业的代理成本。本文试图在结合相关理论文献和实证研究的基础上，梳理产权性质、代理成本和并购绩效之间的关系。

一、文献综述与研究假设

（一）代理成本与并购企业绩效

现代企业制度中，经营权与所有权的分离，很容易导致企业管理者的道德风险和逆向选择。Jensen（1986）的并购的自由现金流量假说认为由于经营者与股东目标的不一致，经营者宁愿把公司的自由现金流投资于低效率的项目，也不愿派发给股东，并购是他们首选，而且我国上市公司的并购行为是管理者实现私有收益的机会主义行为，通过并购，经营者往往可以得到较高的职位提升和薪酬奖励（李善民、毛雅娟和赵晶晶，2009），这就导致了并购效率低下，从而降低并购绩效。代理理论认为并购活动的发生是管理者追求私利的结果。……