文/迟殿洲



融资约束、并购规模与并购绩效

文/迟殿洲

摘要：该文以我国创业板上市公司2012~2014年发生的并购事件为研究对象，考察了主并公司在不同融资约束情况下对并购规模的选择情况，进而对并购绩效产生的影响。研究结果表明：存在融资约束的主并公司会选择相对较小的并购规模，且其绩效也相对较差。但并购规模对并购绩效的调节效应并不显著。该研究对上市公司并购时融资方案的选择，以及并购规模的确定具有重要的参考价值。

关键词：融资约束；并购规模；并购绩效

并购已经逐渐成为上市公司进行重大投资的普遍行为，其数量和规模呈现逐年递增的趋势（翟进步等，2010）。然而，并购的绩效却不总是尽如人意，很多主并公司并购后的绩效会明显下滑，进而阻碍了公司的长远发展。以往关于并购的研究大多集中在公司不受融资约束的情况下，然而，一旦公司内部资金不足时，资本市场上的逆向选择会产生融资约束问题，使外部融资成本高于内部融资成本，从而使公司的投资处于非效率状态（连玉君和苏治，2008），对于并购行为由于资金的缺乏主并公司的并购规模会受到限制，进而影响并购的绩效（乐琦，2012）。因此，本文选取了更可能存在融资约束的创业板上市公司，以发生在2012~2014年期间绝对交易价格最大的302起并购事件为研究样本，分析了融资约束、并购规模与并购绩效三者的关系，该研究对并购融资方案的选择，以及并购规模的确定具有重要的参考价值。……