国际金融“乱纪元”告诉我们什么

2015年是一个不折不扣的金融大年，不仅因为这一年国际金融市场的动荡超出了最大胆的预期，还因为这一年，乱纪元（借用刘慈欣科幻小说《三体》中的概念）中蕴藏的丰富信息也远超出最乐观的期望。这一年在发展坐标系上的重要意义，也许只有在很多年之后才能被充分挖掘。藏在2015乱纪元中的金融发展信息，可能包含以下几条：

第一，霸权稳定是有经济基础的。2015年教会世人，霸权之所以稳定，恰由于它不那么容易被颠覆，货币是生长在经济泥土上的草木，强国必有强币，大树可能老去，但不会一天倒下；小花固然芬芳，但总要经历风雨。2015年是美元强势归来的一年，美元不仅在指数上节节攀升，还在重建市场对它的信仰。事实表明，国际货币体系改革并不是线性的，危机8年之后，不仅人民币没有根本性动摇美元的地位，甚至连真正的挑战者欧元都已败下阵来。新兴市场货币竞争性贬值如落英缤纷，市场又一次见证了美元的凌寒绽放。美元强势的背后，是全球经济多元化的退潮，美国经济向上，其他经济体向下。危机演化表明，霸权是霸权者的通行证，美元强周期得到美国经济强周期的根本支撑，多元化的未来也许是笃定的，但在最近几年里，它可能还只是潮起潮落间的一个愿景。

第二，货币进化永远只有进行时。2015年，地缘政治动荡最是震人心魄，前有乌克兰危机，后有ISIS制造的法国暴恐袭击，中间夹杂着各种老旧又新鲜的地缘话题。即便如此，黄金价格却没有像前几年那样，逢乱就涨，黄金周期越来越无法独立于大宗商品周期之外，黄金的神话正在真正老去。意念中的过去的货币已经老去，穿越来的“未来的货币”也难以生存。2015年，比特币们还在继续着大起大落的故事，但慢慢已经淡出大众的视野，未来的东西，最终还是不属于现在。货币进化，永远只有进行时，金融不讲情怀，只重现在。

第三，新兴崛起总是坚定又曲折。2015年，人民币终于在成为世界货币之路上迈出关键一步。人民币加入了SDR，即便在比例上有些许不尽如人意，但入篮就是胜利，不仅是人民币国际化的阶段性胜利，也是新兴市场崛起的标志性胜利。虽然美元霸权短期内难以撼动，但至少，我们看到了改变的希望。这个希望，不在于尴尬的欧元，不在于自负的日元，而在于自信又内敛的人民币。纳入SDR，既是人民币的一小步，又是中国金融的一大步，也只有从2015年起，不管以何种方式，中国金融才真正具有和体现出对于世界的“系统重要性”，中国金融开放的大时代正在徐徐拉开大幕。

第四，杠杆游戏是不可承受之轻。金融是水，水能载舟亦能覆舟，而杠杆就是改变水流，让其从平稳变得湍急的关键。虽说本轮金融危机的重要诱因之一就是金融杠杆的滥用，但对于大多数新兴市场特别是中国而言，欧美的危机都不算切肤之痛。而2015年，新兴货币的坠落和中国股殇的发生，都让新兴市场真正体验到了杠杆的危险性。对于兼具金融抑制和较大脆弱性的新兴市场而言，2015年的这堂课，其痛也深，其用也真。

第五，在周期面前谁都无路可逃。2015年，很多金融变量的走势都超出了所谓基本面的理解范畴，在铁一般的事实面前，庙堂经济学的经典结论和金融市场的传统经验都越来越显得老旧、不适用。然而，理论之树终究还是常青，经济学的思维范式对于理解各种新变化依旧是有益且有用的。其中一条再次被2015年证明的规律是，周期是躲不过的，没有只开不谢的花，也没有只涨不跌或只跌不涨的金融变量，任何被抑制的冲动总会迎来爆发时的市场报复。

第六，资本激活实体是发展密钥。2015年，全球货币政策正式分道扬镳，美国向左，欧日向右，同样的QE，同样的宽松，结果却迥然相异，美国复苏基调被确定，欧日还徘徊在通缩边缘。事实再一次证明，政策是相似的，效果却未必相近，决定政策成败的，是金融和实体的距离，是对资本时代的理解和认知，距离太远、传导不畅、认知局限，再美的政策也只能让经济复苏望梅止渴。

总之，2015年已经过去，国际金融的乱纪元却没有真正结束。有幸的是，乱纪元教会我们，哪些是错的，哪些是对的，而这，恰是金融引领恒纪元重来的希望所在。

（摘自《第一财经日报》2015年12月24日 程实/文）