心灯永续

以统一企业中国为代表的快消食品行业，过去几年经营业绩大起大落，表面是财务数据的波动，内因则是供给端出了问题。过去企业强势，加上渠道为王，但今后将是产品和品牌为王。统一能否抓住时机，还待观察。

统一企业中国（00220.HK）从2010年开始经营进入困难时期，这与中国经济大环境整体疲软有很大的关联。经济下行，民众消费力自然下降。但统一在2011年至2014年逆全球经济持续下降的趋势，通过银行贷款的支持，高负债快速扩张，同时积极投入品牌建设，加强布建销售网络以巩固及扩大客户基础。虽如此，统一这4年里经营业绩仍然录得大起大落，主营业务利润十分不稳定。只是到了2015年上半年终于迎来了转机，但转机虽现，企业经营能否持续向好，仍需密切关注。

经营业绩大起大落

在饮料和速食面两大主营业务上，10多年来，统一的市场占有率始终输给康师傅，屈居第二位。在2000年之前，统一可一直是台湾地区食品业的绝对老大。但是，新世纪初的“康统”之战，打工皇帝出身的统一董事长高清愿，大刀阔斧式的经营风格虽然在“康统”之战中让市场份额提高不少，但是投入产出严重不成比例，财务巨亏。加上康师傅抓住时机，反戈一击。而这一次却是发生在中国经济持续疲软，加上互联网经济对传统经济的巨大冲击，统一的经营再次陷入新的困境。高清愿、罗智先等统一领导层再次大刀阔斧，逆风疾行。从2010年起， 持续5年的高举债逆势快速扩张，能否扭转统一在大陆地区长期屈居第二的局面？ 更值得注意的是，就在这关键时点上，康师傅地沟油事件导致其面临巨大信用危机。最新的财务快报显示，康师傅2015年经营业绩录得35%-40%的大幅下降。而统一2015年半年报显示，经营基本面上出现重大转机。统一能抓住这次绝佳的翻身机会吗？能保证基业常青吗？

要知未来事，在做出判断前，先看看统一过去5年都做了什么。

2010-2014年的主营业务利润分别为5.58亿元、2.61亿元、8.81亿元、9.32亿元和3.71亿元。2011年主营业务利润大幅下滑，而2012和2013又相当可观。但没有持续性，在紧跟着的2014年利润又大幅下降了。到了2015年上半年，主营业务又再次大幅上升。对于统一这样的老牌成熟企业，为何2010年后，主营业务利润起伏如此之大？

2010年后，统一的销售费用出现了大幅的增长，从2010年的32.9亿元跳升到2011年的42.9亿元、2012-2014年又分别高达60.43亿元、68.25亿元和63 亿元。投入巨额的营销，借以达到收入和利润的提升。同时，投入巨资用于扩大生产规模，建立方便面、饮品业务新的生产基地及构建设备，满足消费市场扩张以及公司成长所需的产能。

2010年后的4年，公司固定资产出现迅猛增长，分别为40.22亿元、64.42亿元、83.2亿元和100.4亿元。到了2015年，固定资产的增长仍没有停止，高达112亿元。在建工程转固也非常顺利。资本性支出在2011-2014年分别高达30.52亿元、34.88亿元、45.02亿元和30.55亿元。只有到了2015年公司的扩张才消停下来。这些经营举措猛烈地推动着统一这驾马车向前推进，也同时反映出来，统一核心领导层高清愿、罗智先一贯的硬派经营风格。但是这5年来的资本扩张，并不是像2010年前主要是靠公司自身的造血能力，而是靠着债务扩张来完成资本加速的。

统一在2010年后，短期借款和长期借款都出现了持续的大幅增加，相对自身的造血能力，公司营业现金流的增长并不持续，净现金流入也不可观，完全不足以支撑大规模资本扩张。统一为何在2010年开始，由一个小心翼翼稳步发展的公司，变成了一个资本“狂人”？

2011-2013年，统一的大规模扩张的确取得了营收的较大增长。但2011年公司利润下滑十分严重，主要原因是原材料价格大幅上升（包装物原料聚酯切片和糖的价格大幅上升）造成毛利率下降所致。另外，公司的产品组合一直在调整中，方便面正在向中高端市场转型，进入2012年，“老坛酸菜牛肉面”成为主打热销产品，调整后的方便面组合取得了颠覆性的改善。饮料方面，“冰糖雪梨”也呈暴发式增长，奶茶也持续保持高增长。又因原材料价格回落，毛利率又回到了2010年前的平均35%的水平，公司主营业务利润随之大幅增长。这个增长态势一直保持了两年，至2013年。然而，2014年公司营收和主营业务利润双双出现下降，盈利大幅下降，创下自2010年大幅扩张以来的新低。

那么，造成公司主营业务利润的大起大落，显然也有了表面的答案：公司主营利润受原材料价格波动的影响很大;最核心的原因在于公司产品本身，“老坛酸菜牛肉面”和“冰糖雪梨”这样的超级热销品类，热销的“温度”也就最多保持2-3年。2013年后研发出来的产品都没有能达到前两个产品的高度。而既使是前两个非常成功的产品也快日落西山了。

在这5年里，公司启动了大规模扩厂计划， 引进高速新工艺生产线，解决过往产能不足，以及运输距离过长，配送不及时问题。但这些“基础”设施的建设，仍没有能够把统一带回到一个比较稳定的经营状态里了。这不仅是统一的问题，也是整体快消品行业共同的问题。

产品代替渠道

2010年，这一年很有趣，被定义为移动互联网的元年。随后几年里，移动互联网技术开始走入“线下”（传统产业），对传统产业的经营模式不仅是巨大的冲击，应该更准确地说，是颠覆！由于快消品产业的受众最广是直接面向最终端客户的，因此受到的冲击当然也是最大的。

快消品行业突出的重点在“快”，在不断地创新。过去是以“制造商为中心”的创新，即制造商生产什么，消费者就被动接收什么，消费习惯和观念是由制造商引领的，市场需求也是由制造商创造的。但移动互联网时代的到来，改变了游戏规则，现在是一个由消费者来决定制造商应该创新、制造什么产品的时代了。不管企业过去建立起来了多宽多深的护城河（渠道），企业的“基础”设施有多完备（生产基地），如果没有消费者满意的产品，就算是龙头企业也得摔下来。过去是渠道为王，康师傅、娃哈哈等虽然没有强大的创新能力（产品上更多是一种跟随战术），但有制胜的法宝——营销渠道。现在，移动互联网时代下，产品为王的时代来了。产品决定渠道，统一的产品创新优势必将在这个大背景、大环境下突显出来。

进入2016年，消费品产业也要进行供给端改革（升级） 。一言以蔽之，就是国人的物质丰富了，消费能力、消费观念都升级了。但是提供商品的制造企业却没有升级，无法如愿提供给消费者更好、更优质的商品。

统一有丰富的产品创新能力，目前的大环境、大背景都对统一企业十分有利。如果再能抓住这个供给侧改革的大机遇，率先在竞争对手中完成供给端升级，国内市场巨大的消费能力真足够统一红红火火做上许多年了。但是，更强大的外敌马上就要来了。

自贸区现在还主要是在大城市、沿海城市试点，以后自贸区在全国就是一个常态。整个大的环境都变了，国人的消费观念和习惯将产生质的变化。

所以，统一的问题，反映在经营上就是业绩大起大落。表面是财务数据的波动，内因就是供给端出了问题。整个食品饮料产业就是供给端落后太多，跟不上消费者的需求。统一要走出困境，首先，就是供给端升级，这应该是统一的强项和优势，产品创新能力远超康师傅。产品为王的时代，统一已经抢到了最有利的起跑点。其次，就是要努力抓住一个最重要的抓手，找到发力点。统一要利用移动互联网的技术和思维，由一个传统的快消品制造商，升级成为一个“互联网+”的快消品服务商。最后，产品要打组合拳，要靠产品的整体实力取胜。 过去靠单品一招鲜吃遍天的时代一去不返了。在消费者决定产品创新，互联网决定营销速度这个大前提下，快消品的“快”仍要突出，但产品组合的整体性要保持稳定。组合中的产品时不时要根据市场的具体情况，做出调整，其目的仍是要保证产品的整体实力强于对手。

外来强敌的冲击对统一这样的快消品企业的影响有多大？还需要更多的时间进行观察。而且统一一旦进入供给端升级，必然面临去产能、去库存，这对其资产负债表和利润表短期内极为不利。另外，统一没有自己的上游资源，或者把控不了上游资源，就只能以不断的变化（创新）来应对即将到来的巨大挑战了。不过，如果统一羸了，投资者许能在其再次创造价值的过程中实现10倍的投资空间。

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