刘杰

[内容摘要]本文从后金融危机时代美联储货币政策目标着手，逐一引出货币政策规则和工具的演化与创新，进而展现关联储在面对金融危机时的决策制定过程。然后利用美国经济金融数据，对美联储货币政策的效果进行评估。研究发现：美联储的非常规货币政策对刺激经济、缓解通缩压力以及稳定金融市场起到了一定作用，但总体效果有限，主要体现在对金融市场价格机制的修复。最后探讨了美联储货币政策对中国的启示。

[关键词]货币政策目标；联邦基金利率；非常规货币政策；货币政策效果

一、引言

通常情况下，美联储的货币政策操作框架是通过公开市场操作、再贴现和存准率等工具，来调节联邦基金利率，进而影响中长期利率，最终达到调控产出、通胀和就业的目标。然而，2008年全球金融危机爆发后，为了应对经济衰退，美联储将联邦基金利率降至O-0.25%的水平。在零利率约束下，传统的利率传导渠道梗阻，美联储已无法通过降低联邦基金利率的方式影响中长期利率和实体经济。为此，美联储开辟了一条新的传导渠道，其基本思路是通过大规模的资产购买、扭曲操作、流动性支持以及超低利率承诺等手段，提高资产价格，降低金融市场资产收益率，稳定公众对未来低利率的预期，进而压低中长期利率水平，刺激经济复苏。

美联储在后金融危机时代的货币政策操作框架引起了理论界与实务界的广泛关注。对于非常规政策的理论依据，Bemanke and Reinhart指出在名义利率接近于零的约束下，央行的货币政策有两种方式：一是挑战央行资产负债表的构成和规模，二是改变公众对未来短期利率变化的市场预期。……