郑志林��苏国强��

摘 要：

从具有中国特色的“央票”回收流动性功能、利率市场化以及商业银行自选择的角度分析，运用协整、Granger因果检验及VAR模型，分析了央票利率对长、短期基准利率的影响关系。得出以下结论：第一，央票利率对长期国债利率、短期Shibor利率存在长期稳定关系，但影响作用受限；第二，央票充当基准利率功能不断弱化；第三，以2012年为例，由于“双顺差”格局的缓解，在以上因素的影响下，导致该年份无任何一笔新央票的发行。

关键词：

央行票据；基准利率；利率市场化；流动性

中图分类号： F8321 文献标志码：A 文章编号：1009-055X（2015）06-0016-10

一、引 言

中央银行票据（简称“央票”）是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。央票原本只是为解决外汇占款、贸易顺差带来的基础货币投放压力，且由于国债发行结构不合理、发行数量有限等问题，而采取的临时性的策略。只是，央票这一“临时策略”持续了近10年，导致央票现在已经成为央行公开市场业务的一个重要手段。总的来说，央票主要发挥两方面的作用：第一是作为对冲外汇“顺差”结余的手段；第二，引领市场利率。央行在历次央票发行公告中，都明确表示货币市场利率基本稳定是发行央票的主要目的之一。近几年，我国的外汇收支趋于均衡，2011 年，我国经常项目顺差 2 017 亿美元，同比下降 15%，资本和金融项目顺差2 211亿美元，下降23%；国际收支总顺差4 228亿美元，较 2010年下降19%，更低于2007—2010年的年均顺差4 686亿美元的规模。[1]2012年前三季度，我国国际收支经常项目顺差1 480亿美元，资本和金融项目逆差368亿美元。……