刘向阳

2015年中国股灾回顾

本轮行情始于2014年6月，上证指数从2000点一路飙升至2015年6月12日的5178点。成交量也屡创新高，2015年前10个月沪深两市成交额同比增长355%，其中5月28日一天成交2.36万亿元。端午节前最后一个交易日，沪指单日大跌6.42%，收至4500点以下，两市近千只个股跌停，暴跌模式开启。随后三周里，股指暴跌28.6%，创A股1992年以来最大跌幅。6月29日起，政府连续出台救市政策，如央行宣布定向降准降息，宣布养老金入市方案，沪深交易所宣布下调市场交易费用，证监会放松两融限制，减少IPO数量，汇金入市等。但这并未挽回市场信心，上证指数继续暴跌，政府开始组织新力量强力救市。7月8日起，监管层连出救市政策以挽救市场信心，包括：央行宣布向证金公司提供无限流动性；21家证券公司出资不低于1200亿元投资蓝筹股；上交所和深交所共28家企业暂缓IPO等。

本轮股市的剧烈波动是多种因素共同作用的产物，出现显著的新特点——多种带杠杆的创新金融工具的泛滥。虽然它们不是涨跌的原因，但推波助澜，如场外配资、伞形信托、分级资金、融资融券（两融）等。从运用主体看，两融、伞形信托和单一信托杠杆主要面对产业资本、私募和高净值客户，散户则主要以使用互联网平台和系统分仓模式的杠杆为主。行情开始下行时，高杠杆资金率先爆仓，加上跌停板制度，市场恐慌进一步加速了股价的下跌。由于很多股票跌停，券商、基金、配资公司都卖不掉这些跌停的股票，所以只能通过股指期货对冲，股指期货表明大家对未来的预期，所以会反过来进一步向现货市场施压，负反馈效应导致进一步下跌。……