基于无套利模型的人民币利率互换定价

孙伟，田芳

(哈尔滨工程大学经济管理学院，黑龙江哈尔滨150001)

摘要：基于两种代表性无套利模型——Black-Derman-Toy(BDT)和Hull-White模型，构建考虑单向违约风险的人民币利率互换定价模型。运用这两种定价模型对1年期3MSHIBOR-IRS进行定价，对两种定价模型的定价结果进行敏感性分析。结果表明，两种定价模型表现出定价偏离的一致性，基于BDT模型比基于Hull-White模型的定价结果与报价的差距更小。

关键词：利率互换定价；无套利模型；单向违约风险；敏感性分析

收稿日期：2012-12-05

基金项目：国家自然科学基金资助项目(71173059，71372020);教育部人文社会科学研究青年

作者简介：孙伟(1973-)，男，山东掖县人，博士，教授，研究方向为金融工程与风险管理；田芳(1989-)，女，安徽阜阳人，硕士研究生，研究方向为金融工程与风险管理。

中图分类号：F830.91文章标识码：A

Pricing of Interest Rate Swap Based on No-arbitrage Model

SUN Wei, TIAN Fang

(SchoolofEconomicsandManagement,HarbinEngineeringUniversity,Harbin150001,China)

Abstract:Pricing models of interest rate swap(IRS)with unilateral default risk based on two no-arbitrage models BDT and Hull-White are constructed, and then these two models are used to price 3MSHIBOR-IRS for one year, and at last make a sensitivity analysis of the pricing results of the two models. The results show that two pricing models exhibit the consistency of pricing deviation and BDT-based model has smaller offer gap than Hull-White-based model.

Key words:pricing of IRS; no-arbitrage model; unilateral default risk; sensitivity analysis

0引言

我国在2006年2月9日正式启动人民币利率互换交易试点，其定价是学术和业界研究的重点内容。利率互换的价值主要依赖于利率的变动，因此其核心是如何估计利率的变动。动态利率模型的发展主要沿着两个方向：均衡模型和无套利模型。均衡模型是根据经济理论或者假说确定收益率曲线的形状，代表模型包括Vasicek[1]、CIR[2]及CKLS[3]等。无套利模型的定价过程是以观察到的当时的利率期限结构作为模型的输入变量，假设收益率曲线的变动是为了确定其他相关的利率衍生品的价值，代表模型包括Ho-Lee[4]、Black-Derman-Toy(BDT)[5]、Hull-White[6]、HJM[7]及Libor市场利率模型等。在对利率互换定价的研究中，学者们使用了各种动态利率模型。……