汪桥红

摘 要 基于FAVAR模型和1999年12月至2013年12月共169期的月度数据，本文研究了以市场利率和美元流动性调整所反映的美国货币政策冲击对中国宏观经济的动态影响。结果显示，美国货币政策表现出了非常明显的溢出效应：美国货币市场利率的正向冲击，会导致中国货币市场利率产生同方向变动，并对中国GDP造成一定的负面影响，但美国利率的正向冲击一定程度上促进了中国出口规模的增加；另一方面，美元流动性的负向冲击会导致中国货币市场利率的下降，同时对中国出口造成一定的负面影响，但它对于中国GDP并未造成明显影响。综合来看，美国货币政策调整对于中国货币市场造成了显著的冲击效应。

关键词 美国 货币政策 溢出效应 FAVAR模型

一、 引言

在经济全球化的大背景下，一国货币政策的调整往往会通过汇率、利率和资本流动等多个渠道对其他经济体产生溢出效应，一般来说，这种影响与该国在全球经济中的重要性密切相关。作为全球第二大经济体，中国经济具有非常高的外向度，人民币也事实上保持着与美元的挂钩，这就使得中国经济很容易受到外部因素，尤其是美国货币政策的影响，美联储货币政策调整的“溢出效应”客观存在。从对中美两国1999至2014年间短期利率数据的观察即可以看出，两国短期利率具有很明显的协同性。在实施有管理的浮动利率的背景下，为了保持人民币汇率的基本稳定，中国利率不得不根据美国货币政策调整做出相应变动，这必然会对国内宏观经济造成复杂影响。……