□ 文/侯文婷

余额宝搅动金融改革新浪潮

□ 文/侯文婷

余额宝以高收益吸引着投资者的眼球，是金融领域的重大创新。

2013年6月13日，一个名为“余额宝”的余额增值服务横空出世。出生在“利率市场化”改革白热化和互联网金融异常火爆的时代，余额宝汇聚了民间碎片化的财富，将传统金融机构无暇关注的零碎资金汇聚在一起，让一支名不见经传的货币基金拔地而起，跃为全球基金新秀。随后，数家商业银行以及数家互联网大咖纷纷介入，微信红包趁势而起，百度钱包不甘落后，如雨后春笋般涌现的P2P和众筹网站同样野蛮生长。余额宝的迅速走红以及快速成长，极大地推动了互联网金融的发展，并在中国金融业掀起轩然大波。

余额宝的金融意义

2013年初，支付宝公司与天弘基金成立了余额宝项目组；3月产品测试；6月，余额宝登上中国互联网金融的舞台；10月，余额宝与平安保险签订账户资金100%的赔偿，消除了网民对安全问题的担忧。

余额宝运作示意图

2013年底，余额宝的七天年化收益率达到了6.76%，而银行存款的活期利率仍然维持在0.35%，三个月定期存款利率仅2.6%，甚至一个月以上的高息理财，依然徘徊在6%。那么，余额宝为何会有如此高的收益呢？让我们来剖析一下它背后的运作方式。

图1显示：当老百姓将闲散资金由银行取出，存入支付宝后，可转入余额宝。余额宝就相当于是银行的一只理财产品，将款项放到余额宝中，相当于直接投资到了天弘基金这只货币基金（余额宝与天弘基金已对接）。而天弘基金与银行签订的协议存款，又将余额宝93%的资金存回了银行。“协议存款”是银行针对每位机构客户的存款金额及期限，与之商定的存款价格。天弘基金与银行商定的协议存款的价格，远高于银行的普通存款利率。因此，老百姓从余额宝得到收益，要远高于从银行得到的收益。换言之，广大投资者将低收益的资金由银行取出，存入高收益的余额宝；而余额宝高收益的来源，其实是银行的协议存款。因此，银行的盈利空间被余额宝大幅挤压、收窄。

余额宝的重大创新

余额宝回归了货币基金的本质。在回归本质的同时，作为一只新型基金，它做到了响应“用户需求”的极致：

第一，降低了货币基金投资起始金额的门槛，让更多的人可以参与投资；第二，增强了货币基金的灵活度，实现了T+0可取款、可支付的便捷；第三，操作简单，用户将资金转入余额宝，实际上是进行了货币基金的购买；而用余额宝内的资金购物支付，则相当于赎回货币基金；且所有的操作均可用电脑或手机、随时随地操作；第四，余额宝将基金搭建到互联网平台，借助支付宝公司这样一个亿万客户的一站式生活平台，让大众享受了比银行理财回报率更高的服务。

正是因为余额宝对用户需求的极致响应，其资金规模在短时期内大幅攀升。2013年11月14日，余额宝规模超过1000亿元，客户数量超过2900万户，全球货币基金排名第51位。2014年1月15日，余额宝规模超过2500亿元，客户数量超过4900万户。2月26日，余额宝用户数量突破8100万户，全球货币基金排名第22位；根据2月中旬余额宝户均规模6500元来推测，截至2月底余额宝规模或已突破5000亿元，跃升至全球基金榜第7位。华夏基金16年辛勤耕耘出的中国基金市场第一的规模，被余额宝半年内超越，其目前规模相当于2013年10月中国全部1000家村镇银行的总资产。截至2014年二季度末，余额宝规模达5742亿元，是2013年末的3倍多，天弘基金一跃成为国内最大、全球第4大货币基金，客户数量突破1亿大关。2014年第三季度，余额宝的规模略有缩小，但用户数量却增至1.49亿人，即平均每9个中国人中就有1名余额宝的用户。截至2014年底，余额宝资产净值规模达到5898亿元。

余额宝的横空出世，将原来银行的超额利润分配给了拥有小额存款的众多投资者。大量的小额存款客户将自己在银行活期账户内的资金调出，存入余额宝，大大压缩了银行低成本的资金来源。银行突然意识到，原来他们不予以高度重视的小额存款客户，已经对其资金来源形成了冲击，也对其成本提出了极大的挑战。于是，各大金融机构争先恐后推出自己的“宝宝”：中国银行的“活期宝”、工商银行的“现金宝”、交通银行的“快溢通”……等等。“宝宝们”的逆袭，就像打开了资金的水龙头，每天几亿到几百亿的资金，哗哗地流入，而余额宝每日的流入资金，竟达到让人瞠目结舌的200亿元。

余额宝的未来前景

2014年2月21日，央视证券资讯频道执行总编、首席新闻评论员钮文新发表了《取缔余额宝》的文章，称余额宝是趴在银行身上的吸血鬼，典型的金融寄生虫。钮文新认为，余额宝冲击的是整个中国的经济安全。因为，当余额宝和其前端的货币基金将2%的收益放入自己兜里（余额宝的利润其实仅是收益的0.63%），而将4%到6%的收益分给成千上万的余额宝客户的时候，整个中国实体经济、也就是最终的贷款客户将成为这一成本的最终买单人。

但长期来讲，货币基金会推高社会融资成本吗？以美国为例，在货币基金的巨大冲击下，美国商业银行进行了两项变革：一是在1980年改变立法，逐步为活期存款支付利息，二是在1983年设立了货币市场账户，为客户提供可与货币基金高收益相当的利息。银行变革的同时，货币基金在90年代末，开始与银行分庭抗礼。优质企业已不再通过银行融资，而是开始发行高评级的短期债券，从货币基金市场融资。而银行因为失去了这些优质客户，被迫向风险更高的中小企业发放贷款，并通过银行间并购降低运营成本。最后的结果是，美国的金融体系更加完善，大中小型企业都获得了更低的融资成本。因此，钮文新的所担心的问题，在美国的金融史上，并未发生。

回到余额宝，这支货币基金现在93%的资金都通过协议存款存在了银行，5.3%是购买短期国债和3A级的金融债和信用债，其余都是现金。余额宝2014年2月底的规模估计在5,000亿元左右，占中国现有货币基金总量的50%，但还不到全国银行存款的0.5%。因此，余额宝在现阶段，不足以成为银行间利率市场的决定因素。但纵观美国金融史，未来的中国市场，越来越多的优质企业也极有可能脱离银行融资的途径，转而发行商业票据来降低融资成本，货币基金将会成为这种融资的主要资金提供者之一。这对于银行的管理能力、风险定价能力和创新能力提出了新的考验，而这正是利率市场化、金融改革想要追求的结果。

2014年3月4日，“两会”的第二天，中国人民银行行长周小川就明确发话，肯定不会取缔余额宝，只是过去没有严密的监管政策，未来有些政策会更加完善一些。央行副行长易纲表示，要支持和容忍余额宝等金融产品的创新行为，但同时要适当采取措施对可能产生的市场风险加以引导和防范。银监会原副主席蔡锷生认为，大家不应将银行和余额宝对立起来，要用发展的眼光看待新生事物，余额宝可以推进银行利率市场化的改革。

余额宝这只暂时徘徊在监管外的“擦边球”，在短短的时间里，将金融市场搞得风生水起，给银行带来了净利息收益率的缩窄，给金融市场带来了债券收益率的提升，迫使商业银行直面互联网金融带来的严峻挑战并积极应对，甚至推动中国金融监管体系加快完善的步伐，这不失为金融业与服务业的同步创新，鲶鱼效应显著。

肖也/制图

余额宝发展至今，已俨然引领了随风潜入夜的移动互联网革命。第三方支付企业互联网收单业务快速发展起来，新的需求、新的机遇和新的行业巨头随之产生。工信部赛迪研究院发布的《2015年中国互联网发展十大趋势报告》称：在国内经济增速减缓的新常态下，互联网经济却逆流而上，以创新驱动变革，发展势头强劲。预计2015年电子商务交易额将超过15万亿元，网络零售交易额将超过社会消费品零售总额的10%；在移动支付领域，2014年第二季度，国内移动支付交易规模达到16353亿元，是上年同期的四倍多；同时，全国P2P网贷规模达到381亿元，环比增长26%，平台交易愈发繁荣。

因此，余额宝只不过是它的老东家—支付宝进入互联网金融、打响名声的敲门砖，支付宝现在推出的一系列产品，无论是老少皆宜的“支付宝钱包”，还是包抄行业的“淘宝旅行”、“快的打车”、“淘宝电影”、“当面付”，以及卯足劲儿过年力推的“春节红包”，已在不知不觉中推动互联网金融走向应用和服务深化的发展新阶段。

因此，与其考虑“余额宝何去何从”，不如扩展思维到支付宝、甚至整个互联网金融未来的走势。无论是谁想要在这个充满无限可能的领域取得成功，都需要从客户角度出发进行场景设计、选择最适合自己的商业模式、把控价值链上的核心环节、充分利用自身所拥有的资源和能力，设计出便捷、合理、风险可控的交易结构，从而在互联网金融的竞争中拔得头筹！

作者单位： 中油财务有限责任公司国际业务部