□文|程　柯

股权结构、战略投资者与特殊管理股制度
——基于国有出版传媒企业的理论模型分析

□文|程柯

股权高度集中的弊端严重制约国有出版传媒企业健康发展，引入战略投资者是优化股权结构、降低股权集中度的一项重要措施。但模型分析表明，这一举措并不必然能够达到优化股权结构目的；受追求控制权收益动机驱使，战略投资者有可能进一步竞价取得控股权，将国有出版传媒企业股权结构易变成由自身主导的股权集中模式。通过模型扩展分析表明，基于现金流量权和控制权分离的特殊管理股制度可形成双层股权结构，能够消除引进战略投资者蕴含的控制权转移风险。

股权结构战略投资者特殊管理股制度现金流量权控制权

股权结构优化、战略投资者引进和特殊管理股制度试行是当前混合所有制背景下国有出版传媒企业改革和发展进程中三项重要的探索性命题，本文尝试将此三者放在一个理论框架内探讨其中的逻辑脉络，以期为国有企业改革实践提供理论上的支持。

一、股权集中的主要弊端

我国国有出版传媒企业的股权结构相对集中，主要弊端体现为股权流动性较差，难以吸纳优质社会资本融入。总体来看，国有出版传媒企业当前的股权结构相对单一，国有股权体量庞大，多处于“静止”或“沉淀”状态。股权合理流动是维系资本市场主体活力、竞争力和创新力的重要源泉；封闭的国有资本运作体系，难以使国有出版传媒企业的价值链与社会优质资本形成有效对接。……