何正祥

A股深度调整也未能浇灭中概股回归上市的热忱，海内外市盈率的差距无疑是最直接的原因，但并不一定是最重要的原因。

6月4日，国务院常务会议上强调推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，这是国务院常务会议首次就VIE等特殊股权结构类企业发声。

随后6月19日工信部发布“196号文”，称在全国范围内放开在线数据处理与交易处理业务的外资股比限制，外资持股比例可至100%。外商准入门槛的放开或许意味着企业拆除VIE结构的难度将降低，使得公司不需要完全清理现有的外资股东便可以满足国内上市条件。

政府对于创新性企业的上市、直接融资的政策支持，表明高科技中概股回归A股的大门正在打开。

敞开的门

到底VIE架构是怎么样的呢？VIE模式（Variable Interest Entities），又被称为“协议控制”，是指境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过设在境内的外商独资企业以协议的方式控制境内的业务实体。

A股的高估值是吸引VIE结构企业回归的直接原因。目前即使A股经历了大幅调整，互联网板块的企业市盈率普遍仍超过80倍。而美国上市的中国互联网公司中，仅有携程和迅雷等少数公司获得了比较理想的估值。

A股互联网公司估值明显高于美国上市的中概股

估值的差异是大批中概股回归的主观原因，而注册制则从源头上创造了互联网等创新型企业回归的良好客观环境。另外监管部门降低创业板IPO企业的盈利要求、不设置新三板挂牌企业的盈利门槛、以及成立战略新兴板块等，这一系列的政策动作，使得互联网等高科技企业回归境内上市的大门越开越大。……