肖彦　祝笑梅

【摘 要】 投资效率对企业发展及其价值提升都有重要意义。我国具有特殊的治理环境，在金字塔层级的公司结构下，文章从产权特征、两权分离度的角度研究投资效率。选取2009—2013年深沪两市1 253家国有控股上市公司（其中658家中央国有控股上市公司和595家地方国有控股上市公司）和1 121家民营控股上市公司作为研究对象，研究两权分离度在不同产权特征下对投资效率的影响。结果表明：两权分离度与投资效率呈负相关关系，国有企业两权分离度与投资效率负相关关系显著于民营企业，地方国有企业两权分离度与投资过度的相关关系显著于中央国有企业。

【关键词】 产权特征； 两权分离度； 投资效率

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）14-0062-09

一、引言

投资问题一直备受学者们关注，企业的投资行为是企业成长的动因，也是公司价值创造的关键因素，企业投资效率如何直接影响到企业价值及其生存与发展。

1932年，美国学者Means提出上市公司中“两权分离”的情况普遍存在，这个结论形成于Berle与Means对美国几百家企业所有权分散特征的分析。“两权分离”指公司控制权与现金流权的分离。由于在上市公司中存在控制权与现金流权的分离以及代理成本，所以控股股东利益与企业利益可能存在不一致的情况，因此，拥有控制权的控股股东所做的投资决策不一定是为了企业价值最大化，而是为了最大化自己的控制权收益不惜损害企业价值，造成投资效率低下。……