段云龙，王帅杰，杨玮玮

(1.南京大学 商学院，南京 210093；2.云南财经大学 国际工商学院，昆明 650221)

基于投资者情绪的IPO首日超额收益和长期绩效研究

段云龙1，2，王帅杰1，杨玮玮1

(1.南京大学 商学院，南京 210093；2.云南财经大学 国际工商学院，昆明 650221)

从一级市场抑价和二级市场溢价两个方面分析IPO首日超额收益的形成机理。通过随机前沿方法研究一级市场定价效率，数据表明，新股定价效率达到99%，并不存在故意折价现象。同时应用多元回归模型分析投资者情绪和财务指标与溢价率的关系，研究表明，投资者情绪指标与IPO溢价率显著相关。通过长期绩效进行再检验，结果表明，投资者情绪因素造成了一定的价格泡沫，随着投资者对新股的认识趋于理性，股票价格逐渐回归正常。因此，新股的首日超额收益主要来自于二级市场投资者的非理性行为。针对该实证结果提出相关对策建议。

一级市场抑价；二级市场溢价；长期绩效

一、引言

首日公开发行(即IPO)是指公司的普通股第一次公开向公众发行并在证券市场上挂牌交易。根据有效市场理论，股票的市场价格能够反映它的内在价值。有悖于该理论，IPO市场上存在着三大异象，被称为“新股之谜”：分别是首日超额收益(即新股上市首日的收盘价显著高于发行价格)、长期定价偏高(即IPO的长期绩效明显低于市场回报率)以及热市场。由于新股上市首日并没有涨幅限制，中国股票市场一直存在着“新股不败”的神话，平均为117%。每一次新股发行通常伴随着巨额的申购资金和上市后的惊人涨幅，其造成的后果是一级市场大量资金滞留，影响了一级市场资源的有效配置，对资本市场造成较大冲击。……