吕祥友 孙永文 胡开南

(天津大学管理学院，天津 300073;齐鲁证券有限公司，山东 济南 250014)

证券公司风险控制指标动态监控与指标体系完善研究

吕祥友 孙永文 胡开南

(天津大学管理学院，天津 300073;齐鲁证券有限公司，山东 济南 250014)

以净资本为核心风险控制指标体系在协助我国证券公司有效防范风险，保持业务稳定发展上发挥了积极作用。准确、及时监控风险控制指标对证券公司的风险管理工作具有重要意义，同时，部分风险控制指标已不能适应证券行业创新发展要求，需改进完善。本文试图就以净资本为核心风险控制指标的计算、动态监控模式进行探讨研究，在此基础上提出风险控制指标计算模式与监管改进建议。

证券;指标;动态监控;完善

证券公司本身是经营风险的企业，风险管理能力是其核心竞争力。国际金融危机及国内经济金融形势变化也使得证券公司面临的各类风险增大，对证券公司的资本充足水平、资本结构及风险管理能力也提出了更高要求。巴塞尔协议对金融机构市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险的度量提出了具体的规范和相关标准。其核心就是资本监管，要求金融机构提高资本金数量和质量，从而减少金融结构发生风险的可能性，以净资本为核心的风险控制指标则是国际通行的作为资本和流动性风险监管的重要指标。

2008年12月，监管部门颁布实施修订的净资本监管制度，标志着中国证券行业风险监管更加专业化和国际化。自2012年以来，中国证券市场己迈入创新发展时代，各项创新业务不断涌现，风险管理的复杂性随之提高，对证券公司资本管理能力也提出了更高要求。同时，《证券法》确立了证券公司以净资本为核心的风险控制指标体系的法律地位，为监管和行业自律以及证券公司自身风险管理提供了法律依据。《证券公司风险控制指标管理办法》则对证券公司计算以净资本为核心的风险控制指标提出了明确的规则和要求，《证券公司全面风险管理规范》和《证券公司流动性风险管理办法》则进一步要求证券公司建立健全全面风险管理体系，提升风险管控水平，并对证券公司流动性风险管理提出了明确要求。①中国证券业协会于2014年2月25日颁布《证券公司全面风险管理规范》和《证券公司流动性风险管理办法》，要求证券公司对经营中的流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险等各类风险进行全面管理。

2008年金融危机后，证券公司普遍提高了对风险的认识，加强了风险控制，特别是2014年以来，根据监管和自律要求，各证券公司依据其战略规划和经营目标，建立了适合自身业务发展的风险偏好指标体系和风险策略，制定了可操作的风控制度，完善了风险控制组织框架，搭建了比较先进的信息技术系统。但由于各证券公司的风险管理水平、内部控制管理体系以及信息技术系统不尽一致，导致现阶段以净资本为核心的风险控制指标计算与动态监控无法真实反映证券公司的风险状况，给监管工作带来一定困难。同时，随着证券公司创新业务快速发展，经营模式转型、经营杠杆增加等新情况的不断出现，现行风险控制指标体系已无法满足监管和证券公司业务发展需要。

综上，优化风险控制指标计算方法和完善指标体系对资本监管和证券公司风险管理工作具有现实意义。

一、以净资本为核心的风险控制指标

(一)资本监管和净资本的内涵

国外证券行业资本监管多采用两种模式:一是资本充足率监管模式，主要代表包括欧盟、台湾地区和日本，其核心理念为具有偿付能力的资本保持在风险资产的一定比率之上;二是净资本监管模式，主要代表包括美国和香港地区，其核心理念为高流动资产保持在负债一定比率之上。从国外等成熟资本市场的经验来看，对证券公司实施净资本监管是符合证券行业特点并且行之有效的做法，区别在于资本监管模式的不同。各国各地区在借鉴欧美资本监管模式的同时，结合本地区市场环境及行业特点进行部分修改，为我国证券业以净资本为核心风险控制指标监管体系的建立和完善提供了较好的借鉴意义。

中国证券公司风险控制指标的设置在一定程度上是欧、美两种模式的结合，实质上是提出了更严格的监管要求。主要指标为8个，核心指标为净资本。净资本是根据证券公司的业务范围和公司资产负债的流动性特点，在净资产的基础上对资产负债等项目和有关业务进行风险调整后得出的综合性风险控制指标。①中国证券监督管理委员会:《证券公司风险控制指标管理办法》2008年6月24日。净资本指标主要反映证券公司在某一时点抵减所有业务风险后的净额，风险控制指标主要反映证券公司在某一时点上风险的暴露或风险总量。理论上讲，在风险控制指标数据真实完整、计算方法科学的基础上，只要证券公司风险控制指标符合监管规定，证券公司面临的风险即可承受。因此，实施以净资本为核心风险控制指标监管的基础是必须使用科学的计算方法真实、准确、动态生成风险控制指标和动态监控，并通过及时采取相应的监管措施督促证券公司风险控制指标持续符合规定。

(二)建立以净资本为核心的风险控制指标约束机制的必要性

作为资本市场的中介机构和重要参与者之一，证券公司具有交易、托管结算、支付、融资和投资五大基础功能。若证券公司面临的市场、信用、流动性和操作等潜在风险暴露且不能以充足的资本金来吸收损失时，就会产生重大风险乃至破产。证券公司是金融市场的重要参与主体，它的破产有可能形成负面的连锁反应，直接威胁到整个金融体系的稳定和安全，2008年的金融危机再次证明了这一点。因此，各国证券监管机构都非常重视对证券公司的风险监管，风险监管工具主要包括以净资本为核心的风险控制指标资本充足性监管以及其他一些安全性、经营活动监管，不同的监管工具在不同管理方面都起着十分重要的作用，但从各国经验看，资本充足性监管始终被认为是风险监管最重要的工具。通过资本充足性监管工具强制要求证券公司必须保持一定资本，对证券公司长期稳定发展提供了合理保证，对防止证券公司风险外溢起到了一定的作用，保证了证券行业的健康发展。

(三)我国证券公司以净资本为核心风险控制指标概念及计算方法的演变

欧、美等发达国家和地区在金融机构净资本等风险控制指标管理上己经形成了一套较为严谨的理论体系，我国目前对相关风险控制指标的设置在一定程度是欧、美两种监管模式的结合。

我国证券公司风险控制指标的核心指标为净资本，净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标，是证券公司净资产中流动性较高、可快速变现的部分，它表明证券公司可随时用于变现以满足支付需要的资金数额。通过对证券公司净资本情况的监控，监管部门可以准确及时地掌握证券公司的偿付能力，防范流动性风险。

其二为杠杆与风险覆盖控制指标:净资本比各项风险准备之和、净资本比负债、净资产比负债、净资本比净资产等。通过对杠杆与风险覆盖类指标的管控，约束证券公司总体业务规模的扩张，防范风险累积。

其三对单项业务控制指标:自营权益类证券及衍生品比净资本、自营固定收益类证券比净资本等。通过此类指标，限制证券公司单项业务规模。

中国证监会于2006年7月发布了《证券公司风险控制指标管理办法》(以下简称《管理办法》)，并于2008年6月对该办法进行了相关修订。自2008年《管理办法》修订至今，中国证监会又先后颁布了8个证券公司风控指标监管报表编报指引，对以净资本为核心的风控指标计算方法和规则进行了调整②中国证券监督管理委员会:《证券公司风险控制指标管理办法》2008年6月24日。。

截至目前，我国证券公司主要风险控制指标为8个，见表1。

表1 证券公司风险控制指标

2009年2月，中国证券业协会制定并发布《证券公司风险控制指标动态监控指标动态监控系统指引(试行)》(以下简称《指引》)，该《指引》要求证券公司建立风险控制指标动态监控系统，实现风险控制指标的实时、动态监控和自动预警。

目前我国证券公司净资本计算公式为:净资本=净资产-金融产品投资的风险调整-应收项目的风险调整-其他流动资产项目的风险调整-长期资产的风险调整-或有负债的风险调整-/+中国证监会认定或核准其他调整项目①中国证券监督管理委员会:《证券公司风险控制指标管理办法》2008年6月24日。。

二、以净资本为核心风险控制指标的动态监控模式

(一)以净资本为核心风险控制指标的动态监控与动态监控系统

以净资本为核心的风险控制指标动态监控是指以集中的网络与信息系统为技术支撑的、对公司各类业务信息进行收集处理，按一定规则计算每日生成风险控制指标并实行由公司总部直接监控的管理模式，其实现有技术平台为风险控制指标动态监控系统②中国证券业协会:《证券公司风险控制指标动态监控指标动态监控系统指引(试行)》2009年2月5日。。

风险控制指标动态监控系统是证券公司集中监控管理体系的一个重要组成部分，系统的建立和完善将为公司实施全面风险管理奠定信息和技术基础。风险控制指标动态监控系统建立的前提是数据集中统一管理，必须搭建公司级数据仓库，实现数据的集中采集、集中存储、集中管理。采集的数据包括集中交易数据、财务数据、法人清算数据、自营数据、资产管理数据、融资融券数据、柜台业务数据、场外业务数据以及资讯数据等，另外各证券公司可根据业务发展和管理需要，拓展采集数据的范围与深度。

(二)以净资本为核心的风险控制指标动态监控模式

从表1可以看出，风险控制指标多数都涉及净资本指标，由于各项风险准备之和、负债、自营权益类证券及衍生品规模以及自营固定收益类证券规模计算规则方法明晰简单，因此，净资本的计算是否科学就直接影响风险控制指标的准确性。

从净资本计算公式可以看出，净资本是以净资产为基础，调整各项业务风险后得出的综合性指标。由于国内会计准则是月度核算，净资产的准确数据只能在月末取得，月中无法获得。因此，月中每日净资本动态监控功能能否实现或实现效果好坏，关键在于月中每日净资产的测算是否科学。

目前，国内券商及委托开发商采取财务数据计算模式实现净资本动态监控功能。财务数据计算模式的方法为:以财务系统数据为基础，按月结算财务科目，利用动态监控系统自动采集财务数据，根据财务核算系统的数据计算净资产，在此基础上计算净资本。

在分析评估财务数据计算模式效果后，我们建立了综合计算模式。与财务数据计算模式相比，综合计算模式实现净资本动态监控功能更加有效。该模式实质为每日简单模仿月末财务核算，计算净资产。基本思路是以当日财务数据为基础，将对净资产影响大且月底财务核算的科目在月中每日测算或预估，相应调整净资产，在此基础上动态模拟计算净资本。

净资本综合计算模式通过采取以下四方面的措施实现了净资本动态监控功能:

1．自营业务公允价值的计算

目前券商自营业务权益类现货公允价值变动大多于月底分别计入当期损益和所有者权益，月中不反映。综合计算模式通过采集自营业务数据以及行情数据等，每日计算公允价值变动，并相应调整每日净资产，资产负债表日再按本月的实际发生数进行调整。

2．固定费用的计算

按照企业会计准则等管理规定，固定资产折旧、无形资产摊销、工资计提等固定费用均按月进行账务处理，月中不反映。综合计算模式依据上月或前期平均额将预期费用平均分摊至月中每一天，并相应调整净资产，资产负债表日再按本月的实际发生数进行调整。

3．营业税及附加等的计算

按照税法及企业会计准则规定，企业应当按月计算营业税金及附加，月中不反映。综合计算模式每日根据营业收入模拟计算营业税金及附加，并相应调整净资产，资产负债表日根据实际会计核算数据计算相关科目。

4．所得税计算与动态利润表

为实现所得税的每日动态计算，更加真实准确反映月中净资产数据，必须在财务利润表的基础上建立一个动态利润表测算所得税。在每日模拟生成财务利润表基础上，将公允价值变动、固定费用(工资、固定资产折旧、无形资产摊销等)、营业税费等因素纳入，生成动态利润表，计算相应所得税，并相应调整净资产，资产负债表日再按本月的实际发生数进行调整。

(三)以净资本为核心风控指标的压力测试

压力测试是以净资本为核心的风险控制指标的动态监控机制的重要组成部分，是指证券公司采用以定量分析为主的风险分析方法，测算压力情景下净资本等各项风险控制指标和财务指标的变化情况，评估风险承受能力，并采取必要应对措施的过程。压力情景包括证券公司内外部经营环境发生极端变化或出现突发事件，以及开展重大业务等情形①中国证券业协会:《证券公司压力测试指引(试行)》2011年3月23日。。

压力测试也是净资本计算的一种方式，通过极端情形的设置，测算公司在极端情形下的净资本，分析其承受能力。

(四)两种模式净资本计算结果

我们选取国内某证券公司3月份的财务数据模式与综合计算模式计算生成的的净资本真实数据进行比较，结果见图1。

图1 净资本变化趋势图

(五)两种模式数据结果分析

从两种模式净资本计算的数据结果比较来看，采取综合计算模式计算的每日净资本数据结果较为准确，比较真实反映证券公司月中净资本实际情况，从而能够准确计算月中风险控制指标。而财务数据模式计算的净资本结果数据波动较大，特别是在月末最后一天，净资本与前一日相比，波动更大。主要原因是我国现行财务核算的特点决定的，根据会计准则规定，相关项目严格按月度进行核算，不需月中每日核算。其中，固定资产折旧、无形资产摊销、工资预提等固定费用均在资产负债表日或前几日计提，所得税等也在资产负债表日核算;交易性金融资产、可供出售金融资产公允价值变动大多也在月末核算。这些因素均不体现在月中财务数据中，而这些因素对净资产影响较大，使得财务数据计算模式计算的净资产无法准确反映月中净资产实际情况，导致净资本月度内波动较大，不能真实准确反映公司的风险状况，而综合计算模式则弥补了这些不足。

三、以净资本为核心风险控制指标体系不足

随着证券行业的不断发展，证券公司在内部控制水平、业务模式转型、集团化和国际化发展上不断取得进步，现行以净资本为核心风险控制指标体系对行业的进一步发展和创新已形成一定约束，需要进一步完善。

(一)净资本结构和层次不完善

目前，证券公司净资本主要由净资产和次级债务等构成，其中净资产中部分属于公允价值变动等未实现收益形成的资本。次级债务、未实现收益形成的资本公积等与股本相比，在危机时吸收公司损失能力相对较低。目前的净资本并未根据资本性质区分并分别设置相应监管指标，长期来看不利于控制流动性风险。

(二)部分指标尚需完善

欧、美证券公司监管指标中均未设置净资本与净资产比例以及自营规模与净资本比例。净资本比净资产指标虽然反映了资产中高流动部分占净资产比例，但这一比例并不能反映证券公司所承担的风险，缺乏明确监管意义。而直接控制业务规模指标也没有被海外证券资本监管体系中采用，随着创新业务的发展，这类简单单项规模控制指标已不能适应风险控制要求。

四、风险控制指标动态监控与完善建议

(一)风险控制指标计算方法和规则应更加明晰

虽然监管部门和自律组织颁布了证券公司风险控制指标管理办法和若干指引以规范风险控制指标的计算规则，但由于各证券公司风险管理水平和管理体系不同以及创新业务的层出不穷，同一业务用不同证券计算结果不尽一致。特别是月中风险控制指标的测算，有较大自我调整空间，不利于数据统计和行业监管。因此，建议监管部门应建立更加完善、明细的以净资本为核心的风险控制指标计算方法，严格督促证券公司落实执行，确保以净资本为核心的风险监控指标体系有效发挥作用。

(二)逐步提高以净资本为核心的风险控制指标的动态监控时效性

两种模式计算的风险控制指标在月中会有比较大的差异，综合计算模式数据结果较为准确，但实现方式复杂。要求证券公司不仅要具有一定风险管理水平、建立完整数据仓库，而且各业务系统还要必须及时、真实、完整提供数据，风险控制指标动态监控系统能够模拟财务核算。因此，无论任何环节出现问题，均会影响指标生成的准确性，这就需要监管部门督促证券公司提高风控水平，逐步完善风险控制指标动态监控模型，并通过信息技术系统实现，从而更加真实地反映公司的风险状况。

(三)修订净资本计算方法，体现资本本源含义，完善净资本结构和层次

资本包含两层本源含义，即一方面它是生产要素，为企业经营活动提供融资，而另一方面它是企业抵御风险的屏障，为企业吸收损失提供保障。证券公司作为金融企业，相对于一般企业而言更需要直接承担风险来产生利润。资本监管体系的目的应该是规范金融机构保持合理的资本水平以覆盖业务风险并持续经营，同时，也应体现资本作为生产要素的本质，避免过于严格要求使得资本难以有效运作的情况发生①中国证券业协会:《我国证券机构风险监测指标体系与风险监控机制研究》，《传导》2014第43期。。

为夯实行业净资本，有必要借鉴此次国际金融危机的经验教训，根据资本的性质，将净资本区分为核心净资本和附属净资本两个层次。核心净资本由吸收损失能力较强的普通股资本构成，主要包括实收资本或股本、资本公积(不含未实现收益形成的资本公积)、盈余公积、一般风险准备、交易风险准备、未分配利润。附属净资本则是核心净资本的补充，将具有一定资本属性的项目，按一定比例计入附属净资本。主要包括投资性房地产、长期股权投资、次级债务、未实现收益形成的资本公积等。按此划分后，有利于解决行业普遍反映的长期投资等对净资本消耗较大、限制行业集团化经营、券商资金使用效率较低等问题。计算公式如下:

核心净资本=净资产-未实现收益形成的资本公积-长期资产-流动资产按规定比例的扣减额

附属净资本=未实现收益形成的资本公积*50%+长期股权投资*50%+房地产投资*50%+次级债务*规定比例

(四)取消净资本比净资产以及单项业务规模控制指标

从各国金融监管实践看，监管指标或体现资本对风险覆盖能力，或体现经营杠杆水平，均具有明显监管意图，均未有“净资本比净资产”指标。该指标已严重限制了证券公司各项业务的发展，阻碍了证券公司业务多元化和集团化的发展趋势，也使得真正能反映证券公司总体风险状况的指标无法发挥监管作用。

取消自营规模控制指标，通过净资本比各项风险准备之和指标能够更为科学合理对证券公司总体风险进行控制，进一步发挥证券公司主动管理风险能力，并以此引导证券公司根据自身战略和风险管理水平决定资本分配，实现公司业务发展和整体风险控制有效的目标。

(责任编辑:张婧)

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1003-4145［2015］03-0127-05

2014-12-01

吕祥友，男，天津大学管理学院在职博士生，齐鲁证券有限公司员工。孙永文，男，天津大学管理学院在职博士生，山东证监局员工。胡开南，男，齐鲁证券有限公司员工。