黄卓 康辰 王小华

(北京大学 国家发展研究院中国经济研究中心，北京 100871;中央财经大学 中国经济与管理研究院，北京 100871)

·经济与管理研究·

中国股市“特质性波动率之谜”研究

黄卓 康辰 王小华

(北京大学 国家发展研究院中国经济研究中心，北京 100871;中央财经大学 中国经济与管理研究院，北京 100871)

本文利用1997－2013年中国沪深A股市场的日度和月度股票交易数据和Fama－MacBeth回归方法，对中国股市特质性波动率之谜的状况进行实证研究，并采用Hou＆Loh(2012)提出的分解方法对适用于中国股市特质性波动率之谜的解释变量的解释力进行了评价。结果表明，中国股市存在特质性波动率之谜，并且股票的偏度、最大日度收益率、收益反转效应、杠杆效应和研发费用占比等变量对特质性波动率之谜的单独解释力均超过10%。同时，分析了股权分置改革对中国股市特质性波动率之谜造成的影响，发现各解释变量在股权分置改革前后的解释力具有显著的变化。

特质性波动率;预期收益率;解释力评价;股权分置改革

一、引言

自从Ang et al(2006)得出特质性波动率与预期收益率的截面关系呈现负相关的实证结果后，①Ang，Andrew，Robert J．Hodrick，Yuhang Xing，and Xiaoyan Zhang，2006，“The cross－section of volatility and expected returns”，Journal of Finance，Vol．61，No．1:259－299．特质性波动率之谜问题在金融学研究领域中便受到了广泛关注。在CAPM、APT等经典资产定价理论中，我们看到仅有系统性风险会影响资产的定价，而特质性风险则可以通过足够完善的投资组合完全分散掉。在早期的相关研究中，Merton(1987)考虑到市场摩擦与信息不对称等不完全市场因素后，得出在理论上特质性风险与预期收益率呈正相关关系的结论。……