穆永昌

企业的资本结构合理与否会直接影响到企业的整体经营业绩与发展方向，因此研究威孚高科公司的资本结构优化问题，就要对其资本结构现状及其形成过程有一个全面而充分地认识。以下我们结合威孚高科公司发展现状，分别从债务资本结构、权益资本结构，债务与权益配比情况几个方面对威孚高科公司的资本结构进行研究。

一、威孚高科公司资本结构现状

（一）威孚高科公司债务比例构成情况

由表1可以看出，威孚高科公司的资产负债率从 2011 年的最高点32.65%下降到2014年的22.26%，其中最低点在2012年达到18.95%，可见总体而言，威孚高科公司的资产负债率偏低。

国际上通常认为合适的资产负债率是60%，从表中可以看到威孚高科公司最高为32.65%，最低仅为18.95%，因此威孚高科公司的资产负债率偏低。从这一数字可以得出，威孚高科公司的债务负担不重，企业资金实力属于行业中等偏上。公司权益资金对债权人有很好保障，相对于其他企业其财务风险偏低。然而，从另一方面看，偏低的负债率也反映出上市公司没有充分利用“财务杠杆”，具有很大的进一步举债潜力。

（二）负债结构

1. 流动负债比例

由图1所示，我们可以看出，威孚高科公司的流动负债总额比例过高，2011～2014年间达到最高点96.37%，但四年来总体而言处于下降趋势，在2014年下降为87.02%，仍处于较高水平，也就是说，威孚高科公司过多地依赖短期债务融资来满足资金方面的需求。

2. 短期借款

由表2所示，威孚高科公司2011～2014年均向银行申请贷款，贷款用途主要为生产经营和产品研发，贷款金额总体呈上升趋势，2012年略有缓解，银行贷款占负债总体比重较大，是其短期负债融资的主要来源之一。

3. 应付票据

由表3所示，威孚高科公司四年来应付票据总体而言呈上升趋势，2013年期末为出具银行承兑汇票提供保证金存款15266万元，质押应收票据10306万元，2014年将到期的金额38342万元。应付票据同样构成了威孚高科公司负债融资的主要途径。

4. 应付账款

从表4、5、6中可以看出，应付账款占威孚高科公司负债总额的很大比例，以上三个表分别显示了威孚高科公司2011～2014年应付账款的金额，应付账款账龄分析及应付各单位款项明细，四年来应付账款总体上一直处于增长趋势，但增长金额保持着相对稳定的状态。

（三）权益资本

2014年威孚高科公司权益资本如下：

① 股本6500000000股，其中有限售条件是5300000000股，无限售条件的股份数为23780095股，以上为前十名持股情况所持的股份。

② 资本公积3757282778.04元（资本溢价占主要成份）。

③ 盈余公积483062530元，按净利润 10%提取的法定公积金并按5%提取任意公益金。

④ 未分配利润5570583069.92元。

二、威孚高科公司资本结构形成过程

（一）负债融资

近年来，威孚高科公司短期融资的途径主要为银行贷款，分别与中国银行、中国工商银行、中国建设银行、浦发银行、光大银行等建立了长期的合作关系，贷款形式主要包括：不动产抵押、专利权、股权及应收账款质押等，贷款资金占据资金链的 35%以上，主要用于原材料供应、产品生产经营资金缺口以及产品的设计研发资金运用。威孚高科公司短期融资的具体情况如表7所示：

（二）权益融资

1998年，威孚高科公司经过中国证券管理委员会批准，在中国境内首次公开发行人民币普通股股票，并于1998年8月通过深圳证券交易所发行7000万股，募集资金总额为人民币1383200000元，通过这次发股不仅扩充了威孚高科公司的资金量，而且也降低了同年的资产负债率。

三、威孚高科公司资本结构存在的问题

通过以上对威孚高科公司财务现状的分析和资本结构的研究，我们可以发现威孚高科公司的资本结构存在以下几方面问题。

（一）资产负债率过低

由威孚高科公司的2011～2014年年报资料分析得出，威孚高科公司2011年至 2014年的资产负债率分别为32.65%，18.95%，23.53%和22.26%，然而国际上通常认为合适的资产负债率是60%，从表中可以看到威孚高科公司最低仅为18.95%，因此威孚高科公司的资产负债率偏低。从这些数字可以得出，威孚高科公司并沒有过重的债务负担，企业整体的资金实力位于行业中上等。公司所有者权益类资金可以提供债权人很好的保障，相比其他企业而言，其财务风险较低。然而，从另一方面看，过低的负债率也反映出威孚高科公司没有充分地利用“财务杠杆”，其进一步举债潜力很大。

（二）负债结构不合理

通过对威孚高科公司资本结构的分析可以发现，威孚高科公司的流动负债占过高比例，而长期负债所占比例过低，如2011年～2014年长期负债比率很低，短期负债率最高达到96.37%。从实际上看，短期负债相比长期负债具有更快的筹资速度、较低的资本成本、较短的还款期限，还本付息压力较大等特点，对于较为激进的融资决策者而言，短资长用是其主要趋向，但由于市场环境和国家货币政策的多变，企业经营业绩也会随之变动，如果产成品又不能快速地转化为现金，这样企业的财务风险更会加大。按照《中华人民共和国破产法》规定，倘若企业到期债务不能偿还，债权人有权向人民法院提出破产申请。由此可见，负债总额相等的情况下，企业短期负债率越高，其存在的财务风险也就越大。因此，企业在做负债融资选择时，要充分考虑到自身现在和未来的盈利能力与风险承受能力，权衡利弊，控制过高的流动负债率，以便做出合理的决策。

（三）融资方式与渠道单一

当前，威孚高科公司正处于成长与扩张加速阶段，从其负债结构上看，主要依靠银行借款，尤其是短期借款。环保行业大部分生产资金来自银行贷款，另一部分来自自筹资金：如公司及个人的不动产抵押、应收帐款质押、保理（明保、暗保）等，生产资金过多的依赖使银行信贷成为了融资的主要渠道。主要涉及以下三种形式：第一种是生产型流动资金贷款，主要用于弥补企业支付供应商货款的不足;第二种是设计研发型贷款，主要为创新的环保研发项目提供流动资金;第三种是存货抵押贷款，事实上这项的实际操作性较差，因为经营的风险性，使得很多金融机构都不愿冒风险发放贷款。

（四）營运资金不足

营运资金是企业正常生产、经营与周转所需的资金，表示为流动资产与流动负债的差额。即：营运资金=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产。

由上式我们可以看出，长期资产需要由长期资本来保证，不然企业就会用流动负债来缓解长期资产所带来的偿债压力，这样持续下去更使企业陷入财务困境。从年报数据资料我们可以看出，威孚高科公司基本不存在长期资本，只靠短期资本来维持企业的生产经营。营运资金是企业的生存之道、发展之道，是企业实际所能掌握与支配的现金流，现金流充足说明其经营状况良好，具有较强的应对风险能力。而生产企业难免面临着库存压力，也许在相当长一段时间内，一些产品处于闲置状态，或者某些已投入设计的创新产品由于现金流不足而停滞不前，流动资金占比较大的比重，企业将随时可能面临到期还款的压力。这时，企业资金链一旦出现问题，就无法保证生产的顺利进行，可见资金问题应该受到尤其的关注与重视。

（五）财务杠杆尚未充分利用

从前面各章的分析我们得知，威孚高科公司2011～2014年的资产负债率分别为32.65%，18.95%，23.53%和22.26%，然而国际上通认的较为合适的资产负债率是60%，从表中可以看到威孚高科公司最低仅为18.95%，因此威孚高科公司的资产负债率偏低。从这些数字可以看出，威孚高科公司并没有过重的债务负担，企业整体的资金实力位于行业中上等。公司所有者权益类资金可以提供债权人很好的保障，相比其他企业而言，其财务风险较低。然而，从另一方面看，过低的负债率也反映出威孚高科公司没有充分地利用“财务杠杆”，具有很大的进一步举债潜力。

（作者单位：桂林电子科技大学）