边晶

[摘要]高端装备制造业作为我国最近几年的新兴行业之一，国家“十二五”规划的战略性行业之一，受到了广大投资者的普遍看好。高端装备制造行业的资本结构由于受到行业因素的影响具有一些特殊的特征，所以采集了2010年至2014年该行业发展较为成熟的65家上市公司的财务数据，并进行基本回归分析，重点研究以往不同因素对企业资本结构的影响。

[关键词]高端装备制造业；资本结构；盈利能力；风险水平；新兴行业

[DOI]1013939/jcnkizgsc201538101

1引言

国外文献关于公司资本结构的研究表明，资本结构的影响因素有很多，其中包括公司规模，资产结构，盈利能力，公司成长性，公司风险，税率与行业因素等。以往研究显示，公司规模的扩大促使企业进行更多的债务融资，公司规模与资产负债率呈正相关关系；公司有形资产越多，公司贷款可提供担保越多，公司负债率越高；对于高盈利能力的公司，债务融资的税盾作用会促使公司进行更多的债务融资以合理避税，公司盈利能力与负债比率呈正相关关系；具有较高成长性的公司一般会进行较多的研发投资，其融资成本也会相应提高，因此公司成长性与资产负债率呈负相关关系；公司的风险提高增加融资成本，公司风险也与资产负债率呈负相关关系；由于债务利息的抵税作用，实际税率越高的公司，负债率也越高。

高端装备制造业与传统制造业有着天壤之别，技术含量高，具有高附加值，最近被列入至国家战略性新兴产业，其发展前景被投资者普遍看好，股票增幅较高。对于这一行业发展较为成熟的公司，进行资本结构影响因素的研究，对于分析其行业财务状况具有重要意义。

2数据采集

21样本选取

为了研究高端装备制造业资本结构的影响因素，选取了高端装备制造行业发展较为成熟的，分布于该行业五个细分领域的65家上市公司，分别是：航空装备15家，卫星制造7家，轨道交通10家，海洋工程14家，智能制造10家。然后根据这65家公司2010年至2014年近五年的财务数据进行分析和研究。

22变量选取

根据以往文献研究，选取盈利能力PROF（净利润/总资产）、公司规模SIZE（总资产的自然对数）、成长性GROW（总资产市场价值/总资产账面价值）、公司风险RISK（息税前利润/利润总额）、资产结构ASSET（固定资产/总资产）和实际税率TAX（所得税费用/利润总额）作为控制变量，资产负债率TDAB（总负债/总资产）作为因变量。

3模型构建与回归分析

根据研究的问题，建立基本的线性回归模型，如下：TDAB=α+β1PROF+β2SIZE+β3GROW+β4RISK+β5ASSET+β6TAX，其中α为常数项，βi（i=1，2，3，4，5，6）为控制变量的回归系数。

由于高端装备制造业发展时间较短，其财务数据还不具有明显的时间特征，所以仅采用基本回归分析的方法研究其影响因素，运用STATA软件进行基本回归分析结果如下表所示。

STATA中基本回归分析结果显示，模型整体的F统计量为5266，F统计量的伴随概率为00000，模型整体拟合度较高，为05988，所以模型整体显著。同时观察表1结果，除解释变量实际税率的系数大于005外，剩余控制变量系数均显著。

所以，最终的线性回归模型为：

TDAB=-06889723-07075564PROF+00567922SIZE-00383288GROW+00234425RISK-01494916ASSET

4结果分析

基本回归分析的结果表明，在高端设备制造行业，盈利能力、公司成长性与资产规模都与资产负债率呈负相关，其中盈利能力与资产负债率呈显著负相关其回归系数为-07075564，资产规模与资产负债率呈一定程度负相关其回归系数为-01494916，公司成长性与资产负债率呈弱负相关其回归系数为-00383288。

资产规模和公司风险与资产负债率呈正相关关系，回归系数分别为00567922和00234425。

5结论与展望

高端装备制造业公司的盈利能力与负债比率呈显著的负相关关系，与基于税收的MM定理结论相反。我国学者对于中国上市公司盈利能力与资本结构的研究结果表明，在中国，公司盈利能力普遍与负债比率呈负相关关系基于优序融资理论，内部融资的成本远低于外部融资，所以盈利能力强的公司会先选择进行内部融资；联系我国的文化和管理者心理等角度，由于我国传统文化偏向于稳定而非冒险，向商业银行借贷成本很高且程序烦琐，高端设备制造业本身的风险也较高，可能是导致该行业盈利能力与负债比率呈显著负相关的原因。

公司的风险水平与负债比率呈正相关关系，与以往的研究结果不同。结合我国的宏观经济形势，由于高端设备制造行业是我国战略性新兴产业，是我国产业结构转型发展的关键，政府也给予了较多的关注与支持，能够得到一定量的融资。与此同时，虽然该行业风险较高，公司的盈利水平还处于相对较低水平，但是其发展空间广阔，盈利水平逐年提升，被投资者普遍看好，所以仍有投资者愿意冒高风险进行投资，也是造成这种风险与负债比率呈正相关的原因。

公司的资产结构与负债比率呈负相关关系，也与以往的研究结果不同。这可能是由于高端设备制造业本身的行业特点导致的，由于该行业属于技术型行业，其无形资产所占比重也较大，所以固定资产可能并不是影响高端装备制造行业的因素。而对于其他影响因素，公司规模和成长性，在高端装备制造业得到了与以往研究相同的结论，实际税率由于回归系数未通过显著性检验，其影响程度还需进一步研究。

本次实证研究仍存在很多不足之处，由于研究的行业属于新兴行业，相关数据较少，选取的样本数量不多，导致了研究结果会出现偏差。高端设备制造行业资本结构影响因素的研究还可以继续深入研究，如研究技术开发，无形资产等相关因素对资本结构的影响。

参考文献：

[1]马海青资本结构的影响因素[J].管理纵横，2010（22）

[2]周艳菊，邹飞，王宗润盈利能力、技术创新能力与资本结构——基于高新技术企业的实证分析[J].科研管理，2014（1）