冯玉梅，肖建洋，张 玲

(1. 山东财经大学，山东 济南 250014； 2.中国光大银行青岛分行，山东 青岛 266071)



股市主板、中小板和创业板IPO抑价影响因素比较研究
——基于一级市场信息效率和二级市场投资者情绪的检验

冯玉梅1，肖建洋2，张 玲1

(1. 山东财经大学，山东 济南 250014； 2.中国光大银行青岛分行，山东 青岛 266071)

IPO抑价反映了市场定价的非有效性，不利于资本市场实现其资源配置功能。我国主板、中小板和创业板市场尽管适用不同类型上市企业且有不同的交易制度安排，但都存在IPO高抑价现象。基于主成分因子提取和回归分析等方法，分别从一级市场IPO定价信息效率和二级市场投资者情绪两个层面考察并比较了三个市场IPO抑价的原因。研究发现，就一级市场IPO发行价的信息效率而言，三个市场都相对具有效率，但不同市场对信息的反映有不同的侧重点；在二级市场上，三个市场集合竞价阶段的投资者情绪和连续交易阶段的投资者情绪都对IPO抑价率有显著影响，其中，集合竞价阶段的投资者情绪起了主导性作用。

IPO抑价；市场有效性；信息效率；投资者情绪

一、引言

Fama在1970年提出了有效市场理论，认为市场上的股票价格应包含全部的信息，从而使投资者根据这些信息所进行的交易不存在超额收益。但是，在现实中存在大量与“有效市场”相矛盾的现象，IPO抑价(IPO underpricing)就是其中之一。IPO抑价是指上市公司首次公开发行的股票(IPO)在上市首日的交易价格远大于发行价格，从而造成该股票在上市首日产生巨大超额收益率的现象。……