徐向艺，房林林

(1.山东大学 管理学院，山东 济南 250100； 2.山东省协同创新软科学研究基地，山东 济南 250100)



企业生命周期、股权结构与企业价值
——来自制造业上市公司的实证检验

徐向艺1,2，房林林1

(1.山东大学 管理学院，山东 济南 250100； 2.山东省协同创新软科学研究基地，山东 济南 250100)

以制造业上市公司为样本，从企业生命周期视角考察了股权结构安排及其对企业价值的影响。结果显示，上市公司股权结构安排随生命周期动态变化；股权集中度及制衡度对企业价值的影响存在生命周期的状态依存性，成长期和衰退期股权集中有利于企业价值的增加，成熟期股权集中与企业价值存在显著倒U型曲线关系，然而被西方推崇的股权制衡正向作用未得到充分证实。因此，应当重视中国情境下股权结构随生命周期演变的动态构建。

股权集中；股权制衡；生命周期；企业价值

一、引 言

自从Berle & Means(1932)①Berle A A, Means G G C. The modern corporation and private property. Transaction Books, 1932.出版《现代公司和私有产权》以来，股权结构的优化成为公司治理研究的焦点，大量研究表明股权结构关系到控制权安排，影响股东及管理层决策，并最终作用于企业价值。现有关于股权结构与企业价值关系的理论假说中存在两种对立的观点，即利益趋同效应和利益侵占效应。Shleifer & Vishny(1986)②Shleifer A, Vishny R W. Large shareholders and corporate control. The Journal of Political Economy, 1986: 461-488.提出利益趋同效应，认为股权集中情况下大股东有足够的动机激励并监督管理层行为，从而提高企业价值；Demsetz(1985)③Demsetz H, Lehn K. The structure of corporate ownership: Causes and consequences. The Journal of Political Economy, 1985, 93(6): 1155-1177.、La Porta(1999)④Porta R, Lopez‐De‐Silanes F, Shleifer A. Corporate ownership around the world. The journal of finance, 1999, 54(2): 471-517.则认为股权集中情况下大股东在追求自身利益的同时会造成对中小股东的利益盘剥，从而导致企业价值的下降。……