陶士贵　刘骏斌

[内容摘要]随着中国金融业对外开放的不断深化，中国巨额外汇储备受到国际金融市场的影响越来越大。美国推出量化宽松货币政策后，中国需要对外汇储备的平均收益率进行合理有效的估计，以指导外汇储备的管理。为此选取2009-2013年的月度数据。估计外汇储备的平均收益率，分解利差和汇率波动对外汇储备收益和安全性的影响，指出外汇储备面临的收益率降低、风险升高的问题，并提出调整外汇储备币种结构，拓展投资渠道等改革方向。

[关键词]外汇储备；收益；结构突变；量化宽松

一、引言

在相当长的一段时间内，“稳定的币种结构、单一的政府债券投向、偏低的投资收益率、缺乏市场化的政府管理行为”几乎成为我国外汇储备管理的定式。2008年国际金融危机爆发之后，美国实施了量化宽松货币政策，而在被动的合作式消极管理模式下，中国外汇储备的收益率和安全性受到了很大冲击。

（一）中国外汇储备的动态增长情况

自2000年起，中国外汇储备呈“爆发式”增长趋势。2005年年末增至8188.72亿美元，居全球第二位。2006年2月，中国外汇储备规模超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。2013年年末，中国外汇储备达到3.8万亿美元，是2007年15282亿美元的2倍多。在这3.8万亿美元的外汇储备中以美国债券为主的美元资产占到了2/3。王永中根据统计资料推测：英镑在外汇储备中的份额主要由欧元代替，同时美元、欧元、日元资产的比重大致为75%、20%、5%。

（二）美元量化宽松化币政策的动态演化