张明

这一轮贬值是央行启动、市场跟进与离岸衍生品平仓三股力量相互叠加的结果。

近期人民币兑美元汇率中间价在2014年1月中旬突破6.10关口后，随即掉头向下。几个月的持续贬值，使得人民币兑美元汇率中间价在2014年6月初跌破6.17，而汇率收盘价在上半年的跌幅更是接近3%。

如何看待人民币汇率贬值现象的成因呢？笔者认为这一轮贬值是央行启动、市场跟进与离岸衍生品平仓三股力量相互叠加的结果。

首先，2014年2月以来的人民币兑美元汇率贬值，很可能是由央行的市场干预启动的，而央行这样做的结果是打击跨境套利行为。过去几年内，由于中国国内利率水平显著高于国外利率水平，同时存在持续的人民币升值预期，造成大量市场主体在境外借入美元，通过贸易渠道流入中国套利，如此可以同时获得利差与人民币升值收益。通过在市场上持续买入美元，造成美元对人民币升值，这将会造成套利者的获利下降甚至出现亏损，从而实现抑制跨境套利的目标。

其次，随着2014年3月17日央行将每日人民币兑美元汇率波幅由正负1%扩大至正负2%，央行压低人民币汇率的行为可能已经结束。此后的人民币兑美元汇率贬值，则是市场力量开始转为买人美元、卖出人民币的结果，5月外汇占款增量的显著降低也表示央行降低在外汇市场的干预。宏观经济指标的下行恶化了投资者关于中国经济增长的预期，这导致了私人部门开始在外汇市场上买入美元，从而进一步压低了人民币兑美元汇率。……