马德芳 吴 祥

（1.首都师范大学 管理学院，北京 100089；2.中央财经大学 会计学院，北京 100081）

一、引言

在资本市场中，证券分析师是重要的信息媒介，不少研究都已经证实，证券分析师的研究报告具有投资价值，可以挖掘市场中分散的隐蔽信息，也可以解释市场中现有的“公共”信息［1］［2］。投资人在买卖股票时，会非常重视证券分析师提供的各种意见，同时，证券分析师能够以专业视角来剖析上市公司信息，借助于电话会议、发布会等场合与公司管理层进行交流或提出质疑。可以说他们是一支外部监督力量，能够对管理层起到制衡、监督的作用［3］［4］。因此，管理层容易把证券分析师看作市场中能够影响公司股价的重要外部力量［5］，越来越多的上市公司会关注证券分析师的行为。针对分析师的盈余预测，我国上市公司管理层如何应对，采取什么方式应对，这是本文重点研究的问题。

大量文献表明，证券市场会对没有达到预期值的上市公司进行“惩罚”。Matsunaga和Park发现，在未达到分析师预测值的公司中，CEO 的奖金随之降低［6］。在企业真实盈余公布日，市场会快速做出反应，公司股价将急剧下跌［7］［8］。Skinner和Sloan发现市场对上市公司报告负盈余的反应要强于正盈余的反应，与此相反，对那些公布盈余达到了分析师预测值的公司，市场会有积极的奖励［9］。Kasznik和McNichols也发现分析师预测目标值和公司价值之间存在正相关关系［10］。当上市公司实现了分析师预测的数值后，资本市场将会给予该公司更多的关注［11］。……