王静

摘要：本文对投资者异质信念采用了新的度量指标，运用组合价差分析与回归分析两种方法，全面考察了中国资本市场上异质信念与股票未来收益之间的关系。其中，根据收益率的厚尾分布特征，本文首次提出使用分位数回归方法进行针对性的研究。结果表明，异质信念对股票未来收益的影响是不稳定的，没有一种理论假设能够在收益率的整个条件分布上成立。具体而言，在中低收益率部分，异质信念对其有显著的负的影响，然而这种影响却随着收益率的增大而逐渐减小，直至为零，最终在高收益率部分转变为正的影响。这个结论与以往的研究结论有所不同，本文也试图对其进行了理论解释。

关键词：股票市场；投资者；异质信念；股票未来收益

中图分类号：F830.91文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2015）03-0053-08

一、引言

在一个有效的市场中，目前已有的信息不可以预测资产的未来收益。至少在三十年前，金融学家们是相信这一假设的。然而现在，越来越多难以解释的金融异象使得人们不得不接受这样一个事实——资产收益至少是部分可预期的。在过去的三十年间，大量的实证检验提供了有说服力的证据，与传统的资产定价模型针锋相对。这些早期的工作表明，市场风险不足以解释资产的横截面预期收益。于是，许多学者开始考虑放松传统定价模型中的标准假设，从更现实的角度去寻找资产定价的新规律。

标准的资产定价模型，如CAPM，假设投资者对于资产未来回报的概率分布具有一致判断，即同质信念预期。……