傅文玥

（云南财经大学统计与数学学院，昆明 650221）

投资作为现代财务管理的核心内容，是企业资本产生的动力与源泉，对于企业的成长有着非凡的意义。然而，在现实的投资过程中，由于信息不对称的影响，使得很多企业出现了非效率投资的情况。所谓非效率投资，主要表现为两种形式：一是过度投资，二是投资不足。对于我国央企而言，更多的表现为过度投资，即在完成对所有净现值（Net Presen Value，NPV）为正的投资后还进行NPV 为负的投资。Jensen的研究指出由于所有权与经营权的分离，会使得委托方与代理方之间的利益不一致，从而引发代理者的机会主义行为，产生代理问题〔1〕。而这种代理问题会使得投资行为发生偏离，从而导致企业的过度投资。

中央企业是我国国民经济的支柱，对我国经济的发展起着至关重要的作用，我国证监会也相继出台了多项政策来督促中央企业进行分红。譬如证监会于2008 年的“半强制分红政策”就将分红与SEO进行挂钩，2010年以来要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制。由于我国并没有以《公司法》的形式对企业分红作出强制性的规定，于是李常青等人将该政策定义为“半强制分红监管政策”〔2〕。尽管证监会出台多项分红监管政策，但我国央企的“铁公鸡”现象依然相当普遍。那么，央企不进行分红，将更多的自由现金流量留在企业，是否会助长其过度投资呢？不同的股利支付特征，是否对企业的过度投资行为存在不同的影响，从而需要在监管过程中进行甄别？……