海南大学 林玲

一、我国企业海外并购概况

近几年来，中国在海外并购市场上积极拓展，令人影响深刻。其中，国企改革、输出过剩产能、民营资本崛起等因素共同构成了我国对外并购的内生动力。根据普华永道的数据，截止2014年中国大陆及香港企业海外并购共487起，较2013年增长约33.7%，累计金额793亿美元，较2013年增长近10倍。其中，民营企业的海外并购数量持续增长，财务投资者和私募股权基金参与的海外并购交易规模也进一步增大。国有企业继续将投资重点置于工业、资源和能源行业，而民营企业则更倾向于科技和品牌；财务投资者和私募股权基金参与了部分前述海外并购交易，同时开始独立主导了数起大宗的海外并购交易。从交易对手所在地区看，我国投资者对拥有先进技术和品牌的成熟市场更为看好。

二、并购中的融资风险分析

在我国的海外并购高歌猛进的同时，我们要清醒的看到海外并购不是只有成功的喜悦（如吉利并购沃尔沃），也有并购失败带来的教训（如中国平安投资比利时富通集团遭受巨额损失）。

高风险的经营活动是在企业并购当中会发生的，整个并购的风险因素从始至终都存在着，其中决定着企业并购成功与失败的关键因素之一，就是财务风险。企业并购时的定价、融资和支付等财务决策，都可能引起公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险，进而使得预期的并购价值和实际情况发生严重的偏离，从而造成的企业财务危机和困境。

并购中的融资风险是财务风险的重要一环，其主要是指与资金来源相关的风险，即确保与并购资本结构相关的风险。内部融资、外部融资均可获得所需资金。其中，内部融资主要是指现代企业通过自身渠道进行融资，主要通过利润分配政策的调整进行融资；内部融资可能占用企业的流动资金，严重时可能使得企业无法正常经营运转。

外部融资主要是指现代企业的直接融资及间接融资，通过不同的资本市场进行融资。债务性融资、权益性融资、和混合性证券融资是企业对外融资的常见方式。债务融资主要通过银行、保险等金融机构进行间接融资，虽然融资成本相对较低，但在资金的期限匹配以及资金用途的便利性上有所不足，也容易影响企业的资产负债率，进而影响企业在其他市场的融资成本，并可能影响企业一定期限内的偿债压力。权益融资虽然可以满足对大量资金的融资需求，但由于需要出让股权，可能造成股权稀释，进而影响控股股东的控制权。混合性证券融资是一种长期融资方式，是对上述两种融资工具的组合，虽然已对企业发展尽可能的规划资金安排，但在实际运作中，也可能造成期限以及财务负担方面的风险。

三、并购中的融资风险防范策略

并购行为中，并购方应当结合自身的经营情况、财务状况以及战略规划，确定并购目标，拟定资金规模，以及可接受的底线边界，从融资安排和交易结构入手，选择最适合自身企业情况的融资时点以及交易结构，进而减低并购成本，提交并购效率，实现成功并购。

（一）合理规划融资安排

企业应针对目标项目，从融资金额和融资时点的选择上拟定合理的融资安排。现代企业并购往往金额较大，交易结构复杂、时效要求高。融资时点的选择就显得尤为重要，超前融资或滞后融资都可能带来融资风险，过早融资将产生利息负担和资金闲置，并可能承受不必要的市场风险；而滞后融资将影响并购活动的正常活动。同时，从融资金额来看，并购目标所需资金量越大，并购的规模越大，融资的难度也就越大，融资风险则同比例增大。如果并购的目标自身现金流有限，偿债能力较差，其未来盈利情况不高，则并购方相当于提高了自身的代坏账的可能，融资的风险和难度将相应增大。因此，结合企业自身的业务规模、财务状况和战略规划，合理安排融资时点和融资金额十分必要。

（二）合理安排交易结构

从国内外并购交易的案例来看，企业应选择与其自身特点相适应的并购交易类型。现有的企业并购绝大部分通过股权交易的形式完成，股权交易的方式包括邀约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价等，交易方式是否符合适合并购方企业情况称为防范融资风险的另一个重要因素。

要约收购是指收购方在公开市场上，向被收购的上市公司发出收购公告，待被收购上市公司确认后，方可实行收购行为。各国证券市场的收购目前采用也主要采用这种形式，通过公开向股东发出要约，达到控制目标公司的目的。并购各方的股东通过要约收购可以得到较为充分的信息，并由股东根据自身考虑作出决定，可有效防止内部交易，保护股东利益。

协议收购是依照规定同被收购公司的股东，以协议方式进行股权转让的收购。协议收购相比较要约收购交易限制较少，可以进行场外交易，主要针对非流通股，非流通股较流通股通常价格更低，有利于降低收购成本。

大宗交易是指满足规定的的最低限额前提下，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。大宗交易适用于股市低迷情况下的收购，由于大宗交易补在公开市场进行，不会影响股票的盘价。

集中竞价由投资者在交易时间按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申请。集中竞价主要为现金支付，对并购方企业的资金实力要求较高，特别是并购对象为规模较大的公司时，则需要更多的资金安排。并购方企业应在合理安排自身现金流的前提下，采用该种方式进行并购，一般情况下实际操作中采用该种方式收购的企业较少。

总体上，企业在并购中应合理安排合适的交易结构，结合自身现金流、资产负债情况，以及被并购企业是否上市，资本市场景气度等综合考虑，选择最适合自身企业情况的股权交易渠道进行交易，进而减低并购成本，提交并购效率，否者将导致并购失败，甚至影响企业的正常经营活动。

三、结束语

综上所述，在企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，融资风险贯穿并购活动的全过程。并购企业结合自身现金流、资产负债情况，以及被并购企业是否上市，资本市场景气度等综合考虑，选择适合自身情况的融资安排和交易结构，将有效避免融资风险的发生以及融资风险带来的损失，实现并购收益最大化。

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