山西财经大学 赵俊帅

中国上市公司偏动态调整的过程研究

山西财经大学 赵俊帅

摘 要：本文采用非金融 中国上市公司1990～2013年的财务数据，通过使用不同的面板模型来拟合偏动态调整过程，对中国上市公司资本结构动态调整过程进行实证分析。研究表明：我国上市公司存在明显的资本结构偏调整过程，且平均调整速度为36%。同时，市值与总资产比、总资产、行业平均资产负债率对我国上市公司的资本结构有显著的正相关效应；息税前利润资产比、固定资产比重对我国上市公司的资本结构有显著的负相关效应。

关键词：偏动态调整 中国上市公司 动态面板

1 引言

国内外的学者对公司资本结构动态调整过程有不同程度的研究。Fama和French(2002)基于权衡理论与优序融资理论,旨在分析哪种理论能更好地与现实相吻合。研究结果表明，两种理论均存在某些缺陷。权衡理论认为公司的债务水平应该与盈利能力成正相关关系，但结果却是负相关[1]。Tong和Green(2005)通过研究中国上市公司的资本结构决定因素，检验权衡理论与优序融资理论在中国资本市场的适用性。

笔者基于这两个理论的阐述，选取盈利能力、公司规模、成长性三个指标，研究结果如下：(1)盈利能力与公司财务杠杆呈显著负相关；(2)当前的财务杠杆与过去的股利水平之间存在显著正相关关系；(3)成长性与负债水平显著正相关。(1)、(2)、(3)的结论更支持优序融资理论。(4)公司规模与财务杠杆呈正相关，这与权衡理论相一致[2]。……