隋颜休

摘要：2000年之后，国际石油价格呈现出“过山车”式的变动，投机活动成为影响石油价格的不可忽视的因素。本文采用格兰杰非因果关系检验的方法寻找不同时期引起投机行为的格兰杰原因。研究发现，投机者对投机操作方向的选择主要受货币政策的影响，对投机规模的选择主要受金融市场风险状况的影响。

关键词：投机压力指标；投机规模指标；格兰杰原因

一、引言

2000年之后，国际大宗商品金融化趋势增强，石油价格“过山车”式的波动打破了传统的价格波动规律。多数学者指出，国际油价的大幅波动与石油期货市场的投机行为有很大关联（潘慧峰，2013）[1]。

由纽约商品交易所轻质低硫原油（WTI）期货价格与石油期货未平仓合约数量的走势图能够看出，2000年1月至2005年11月，两者走势的相关性很高。2007年1月，石油期货未平仓合约数量先于石油期货价格开始出现波动。2009年2月之后，两者突破金融危机之后的下跌趋势，再次上涨，且相关性较高。

大部分学者只关注了投机行为对石油期货价格的影响，忽视了对投机行为背后的推动力量的探究。投机者的投机行为是基于对投资标的物的价格的某种预期作出的，投机者的买入操作是针对油价上涨预期做出的，那么使得投机者做出“油价会上涨”的这个判断的来源是什么呢？

针对石油期货价格和未平仓合约数量的关系，本文将选择的2000年1月至2013年9月的整个数据区间进一步分为3段，分别为20001-20043，20044-20092，20093-20139。Fan和Xu（2011）[2]指出，石油期货价格在2004年3月存在结构断点，从石油期货价格的数值变化上也能发现，2004年3月之后，石油期货价格的上涨幅度明显增大。……