吴亚玲

摘要：本文以美国数据为分析对象，建立VAR模型分析资产证券化与金融稳定之间的作用机制。实证发现资产证券化是宏观经济稳定、信贷资源分配和真实利率的格兰杰因果原因，同时，脉冲响应函数和方差分解结果表明资产证券化可以通过多种方式促进经济增长和金融系统的稳定，金融稳定亦可以推动资产证券化的合理发展。在不同的经济背景下，政策决策者应该针对资产证券化采取差异化的政策以达到维持金融稳定的目的，并通过加强监管，防止过度证券化可能引发的额外风险。

关键词：资产证券化；金融稳定；脉冲响应方程；金融危机

1引言

资产证券化作为一种重要的金融创新工具，对全球经济发展和金融活动产生了巨大的影响。如Frank J Fabozzi和Franco Modigliani（1998）曾指出，自20世纪60年代开始的资产证券化的浪潮彻底改变了传统的金融中介方式，极大的促进了融资活动的发展。伴随着金融自由化的趋势，资产证券化在全球范围内迅速发展，其在提高金融市场流动性、转移和分散风险、促进宏观经济发展等方面发挥了日益重要的作用。但是，美国于2007年爆发的次贷危机，使人们深刻的意识到资产证券化所隐含的巨大风险，惨痛的教训使人们清醒的认识到资产证券化只是把风险在不同的投资者之间进行转移，并没有消除这些风险。相反，当经济活动中出现过度的资产证券化行为时，资产证券化还会放大金融系统中的风险，甚至产生新的风险，并加速信用风险由金融系统向实体经济的转移。……