施继坤，刘淑莲，张广宝,2b

（1.东北石油大学 经济管理学院，黑龙江 大庆 163318；2.东北财经大学a.会计学院；b.博士后科研流动站，辽宁 大连 116025）

一、引言

近年来，我国上市公司管理层在短期内连续发起多次并购，或在一年内进行多次并购已经成为中国并购市场中的一种“特殊现象”[1-3]，引起了国内研究学者的极大关注。与高频率并购相对应，公司连续并购后大多没有实现预期的绩效增长[4-6]。既然并购未能创造价值，为什么管理层还要频繁发起并购？对此现象，国内外学者大多以行为经济学理论分析，认为管理层过度自信（overconfidence）是导致高频率、低效率并购的主要诱因[2,7-8]。然而，该解释是否能更好地诠释中国并购市场的短期连续并购行为，还有待商榷。管理层频繁发起的并购活动，除了与其过度自信的行为偏差导致决策失误外，是否还隐藏着管理层谋取个人私利（personal benefits）的动机？因为从理性“经济人”假设前提下的代理理论角度分析，公司的管理层不可能将道德义务置于个人利益之上。而本文将公司管理层的并购行为与其过度自信、谋取个人私利的行为纳入同一框架进行研究，试图回答：我国上市公司短期内频繁并购的现象，更多是出于管理层过度自信，还是管理层谋求私利引发的并购行为，抑或管理层过度自信与私利动机相互作用的结果？

本文研究发现，管理层追求个人私利的动机是上市公司高频率并购的主要诱因，而管理层过度自信引起的心理偏差，促使其为谋求私利的最大化而更加频繁地发起并购。……