贾 勇，牟芳州

（杭州电子科技大学会计学院，浙江杭州 310018）

投资决策作为企业的重要财务决策，其适当与否直接关乎企业的生死存亡。而企业的投资规模与其所处的生命周期和成长特征有关，取决于它们所约定的投资机会和自由现金流。然而，现实中企业投资过度现象十分普遍，己成为我国经济发展过程中面临的重要问题。因为，在所有权与控制权分离的情况下，由于经理人与股东之间的信息不对称和利益不一致，经理人常常会通过扩大公司规模使自己能够控制更多资源，从而提高自己的声誉，获得更多的薪酬和在职消费。经理人的投资决策往往会偏离股东价值最大化的财务目标，盲目扩大投资规模至远远超出仅由投资机会和自由现金流决定的合理水平，即过度投资。另一方面，公司治理机制作为企业解决因两权分离而产生的代理问题的主要制度安排之一，对企业的投资决策行为及其绩效具有极其重要的影响。近几年来，公司治理对企业的过度投资是否产生抑制作用成为一个热门话题，吸引了大量国内外学者的关注。Richardson［1］检验发现公司治理因素能够抑制公司的过度投资，Grundy and Li［2］发现管理者持股加大了公司的投资规模，Giroud and Mueller［3］、Billett et al.［4］发现公司治理差的企业更可能发生过度投资。在国内，也有学者就公司治理对过度投资的影响进行了研究。俞红海等［5］研究发现股权集中，控股股东的存在导致了公司过度投资，相对于私人控股……