谭祖卫

内容摘要：近年来，政府资金进入股权投资的规模越来越大。由于其资金主要来源于财政，属于非经营性资金，与社会资本股权基金的运作模式有着明显的差异，包括投后管理。本文以中关村政府基金为例，通过分析政府基金运作的特性，如委托国有基金管理机构管理、间接投资、政策诉求以及携带政府资源等的基础上，提出政府基金在投后风险控制、投后增值服务、基金评价以及退出方式等方面与社会基金的区别。

关键词：政府基金 社会基金 股权基金 投后管理 中关村

随着我国投资环境的变化，以及股权投资运作模式的完善，越来越多的政府财政资金由原来的无偿资助方式改为股权投资模式。据清科研究中心不完全统计，截至2012年仅我国政府创业投资引导基金达103支，总规模共计829.55亿元人民币。由于资金的财政性，政府基金运作具有自身特性，尤其是投后管理，随着大量政府资金进入股权投资领域，投后风险控制、投后增值服务、基金评价以及退出方式与社会基金具有许多不同之处。

中关村政府基金的概述

近年来，随着我国股权投资业规模不断扩大，同行竞争越来越激烈，股权投资基金仅仅通过单纯选择潜在优质投资项目已经无法满足投资机构的收益预期以及中小企业的融资需求。因此，越来越多的基金管理机构将工作重心转移到提升投后增值服务水平，为企业提供更多市场资源，以期打造自身品牌效应和持续竞争力。加强和重视投后管理开始成为我国股权投资基金打造核心竞争力的重要手段。

中关村是我国政府资金进行股权投资最早的地区，为促进海淀创业投资业和战略新兴产业发展，海淀区政府未来将把更大规模的财政资金进行股权投资。截止到2013年12月，中关村共有5支海淀政府基金，区财政投资总额达23.93亿元，如表1所示，包括创业投资引导基金、科技成果转化引导基金、母基金引导基金、重大项目产业化股权基金和初创期股权基金。其中前三支为间接投资基金，共参股投资19支社会基金，基金总规模达67亿元，投资企业达84家；后两支为直接投资基金，直接投资了26家企业，两类基金直接与间接投资企业总数达110家。

随着中关村政府基金规模日益壮大，依靠传统粗放的管理经营模式，尤其是投后管理已经难以满足政府资金以及高新技术企业融资诉求，主要表现在以下问题：

绩效评价与考核科学化问题。中关村政府基金属于财政性资金，现有的国有资产考核制度不适合政府基金考核。国有资产考核的宗旨是保值增值，而政府基金从事股权投资，单个项目失败的概率非常大，会对管理机构造成巨大压力，打击管理者的投资积极性。而且政府基金考核注重政府诉求与市场效率并存，考核标准不再以单一经济指标为主，还要考核政府基金为区域经济发展，特别是提升区域创新能力以及培育战略新兴产业所做出的贡献。

资源整合与网络化问题。随着中关村政府基金的规模越来越大，可以依托投后管理汇总所投资基金、企业、项目的真实信息和具体运作情况，进而在中关村政府基金内部形成一个规模庞大、覆盖面广、真实可靠的资源网络化平台。依托这一平台，可以有针对性的为被投资对象提供增值服务和资源的整合利用，增强彼此之间的联系和沟通，挖掘政府基金协同效应。但目前缺乏通过加强投后管理整合政府资源的机制。

投后管理创新问题。目前，中关村政府基金投后管理主要涉及监控与增值服务两部分，其中监控主要为财务报表监控、定期参与股东大会、重大事项监控等；增值服务方面，主要是组织对接会、提供融资平台以及其它被投企业要求事项。真正意义上的投后管理制度应该具有一定的主动性，在具体运行过程中勇于创新，如平衡政府话语权与企业自主经营决策之间的矛盾、选择合适的投后管理介入时点、完善“董监高”的选派制度、提供系列培训、提供诸如人力资源、法律、会计等相关资源的对接以及提供政府资源利用平台等。

投后管理专业与专职化发展。投后管理工作细致繁琐、持续周期长，要求从事投后管理工作的相关人员具有丰富的企业管理以及相关政府服务工作经验，及时做好跟踪被投项目进展，精准把握企业需求，实时更新数据，为被投企业提供专业化增值服务工作。因此，投后管理工作需要朝着专业化与专职化方向发展。

社会基金投后管理一般性分析

随着股权投资基金发展，行业竞争越来越激烈，为了提高核心竞争力，基金内部管理也朝着分工专业化方向发展，最为突出的就是投后管理工作内容越来越丰富，其次投后管理模式也趋向专职化方向发展。

（一）投后管理基本内容

投后管理内容主要包括投后风险控制、投后增值服务、投后绩效评估以及退出方案选择四个部分，其宗旨就是控制风险，增值服务，高价退出，实现基金风险最小化，利益最大化。

投后风险控制。投后风险控制主要包括财务状况监督、运营情况监督、主要创业者变动监督、“董监高”委派、重大事项监控等管理业务。财务状况监督要求被投企业提交季度财务报表、半年财务报表以及年度审计财务报表，原则上要求被投企业每月提交主要财务数据，投后管理部门可随时抽查监督。运营情况监督要求被投企业提交季度经营业务分析报告、半年经营业务分析报告以及年度经营业务分析报告，以便随时了解被投企业经营进展情况。要求被投企业人事部门随时提供主要创业者变动情况，包括离职、新进高管、身体状况发生重大变化以及三个月以上出国等情况。遇到被投企业财务、运营、人事以及国家政策等重大事项投后管理部门需要及时制定应对措施。

投后增值服务。投后增值服务内容比较广泛，主要包括协助企业制定经营战略规划、资本运营、后续融资、资源整合以及情感支持等。协助企业制定发展战略规划主要包括帮助企业确定发展战略、准确市场定位、推动品牌推广、强化市场营销等。资本运营主要包括重组并购、产业并购等，快速扩大规模，实现优势互补及规模化经营，或达到主辅分离、产业链重塑、不良资产变卖等目标。帮助企业后续融资就是基金利用自身的金融网络和自身良好的信誉，协助被投企业解决资金需求，包括帮助企业获得各种类型的债权融资，如银行贷款等。资源整合就是基金可以利用自身的人脉网络、资源优势等为投资项目进行资源嫁接，使得投资项目能够获取更多的诸如原材料、新兴技术、高素质人才等优势资源，促进企业的快速发展。情感支持就是为创业者提供创业经验分享，缓解创业者的心里压力。endprint

投后绩效评估。投后绩效评估主要从定性和定量两个方面进行评价，其中定性主要包括管理团队技能、管理团队稳定性、管理团队动机、基金战略、整体适配度等五个方面；定量方面主要包括是财务指标，如偿债能力指标、营运能力指标以及盈利能力指标等。

退出方案选择。股权投资的退出方式主要有IPO、股份转让、股东回购、并购、清算等。IPO是股权基金理想的退出方式，但时间长以及对被投企业要求高。成熟的股权投资市场，退出渠道更加多元化，如并购也是较为理想的渠道，除此之外，还有股权转让以及股东回购等。这就需要股权基金根据自身的投资定位以及被投企业的发展状况，还有资本市场的发展形势，设计合理的退出方案。

（二）投后管理模式选择

投后管理模式大致分为非专职与专职化两大类型，所谓非专职化投后管理模式就是投后管理没有专职化的团队，而专职化的投后管理模式就是具有专职化的团队负责投后管理。选择何种类型受股权基金规模、投资阶段、投资策略、资金性质以及团队素质等综合原因决定。

非专职化投后管理主要是“投资团队”模式，即管理团队除负责项目的开发、筛选、尽调和投资外，也负责投资完成后对被投企业的管理工作，包括投后增值服务。这一类投后管理的模式，主要适用于投资项目总量比较少以及投资早期的股权基金。目前，该种模式是我国股权基金的主要投后管理模式。根据清科研究中心调研，活跃于中国境内的VC/PE机构，有近七成为投资团队负责的增值服务模式。这一策略的优势在于项目负责人从项目初期开始接触企业，对企业情况更为了解，能够为企业做出更有针对性的咨询和建议。劣势则在于，投资经理需要将精力分散到众多流程中，无法集中精力进行项目甄选。

专职化投后管理主要有“投后团队”模式，除此之外还有“投资+投后团队”模式以及第三方投后管理模式。投资规模与增值服务投入度息息相关。投资规模越大，投资风险就越大，投资机构就越需要精心构建增值服务体系，分配更多的资源。投资规模大的项目，VC/PE机构甚至有可能专门组建服务团队，进一步完善服务体系，严密监控风险企业的发展动态，加大力度提供更好的增值服务。专业化的投后管理团队的建立，是VC/PE发展到一定阶段，拥有足够的投资个数，是专业化分工上的客观需要。规模化运作的基金中，在基金出资人关系管理、被投项目增值服务、项目退出路径选择与设计及相关中介机构协调等层面的事务越来越多，凭借个人力量已经难以周详兼顾，建立专职投后管理团队进行专业化操作成为现实需要。专职投后管理团队负责增值服务的优势在于投资项目负责人可以逐步淡出企业的后期培育工作，将更多的精力投入到潜力项目的挖掘开发中去；劣势则在于项目在投后环节更换负责人，加大了被投企业与投资机构的磨合成本。为了弥补这一缺陷就产生“投资+投后团队”模式。这种模式下，投资团队几乎涉及到整个VC/PE基金运作流程中的所有环节，精力分配比较多；投后管理团队所涉及到的环节，更偏基金运作流程的后期，从而降低了磨合成本。在国外，有的大型投资机构还成立了专门的增值服务子公司。如KKR，其能够为企业提供自己的运营咨询师、高级顾问以及投资专业人员，给予运营和管理建议。同时KKR拥有一支行业分析团队，这支团队与运营咨询团队以及高级顾问等对提高企业商业收入和业务等提出规划和建议。

政府基金运作特性分析

由于政府基金的资金主要来自财政性资金，财政资金属于非经营性公共资金，不同于国有经营性资金，更不同于社会资金，因而政府基金运作与社会基金相比，有一些独有的特性。

（一）政府基金一般委托国有管理机构管理

按照计划经济固有的思维方式，作为财政性的政府基金一般委托与政府有千丝万缕关系的国有基金管理机构进行管理，造成政府基金运营市场化程度较低。一方面由于受国资相关政策限制，国有基金管理机构内部难以实现市场化运营机制，包括激励机制、人才机制、风险控制机制、决策机制以及评估机制等，如决策行政化，团队不稳定等。另一方面表现为政府作为委托方，基金管理机构作为受托方，双方不按照股权基金市场专业化规划运作，如基金管理团队除收取正常的管理费外，还要享受基金收益的一定比例的业绩奖励，但一般国有基金管理机构在受托管理政府基金时只收取管理费，不享受业绩奖励，一定程度上制约了基金管理机构的积极性和主动性，特别是对投后管理的积极性。

（二）政府基金类型以间接股权投资基金为主

政府基金宗旨之一就是政府引导，即通过实施一系列优惠政策，吸引更多的社会资本投入到股权投资领域，特别是早期投资以及新兴行业领域。在基金运作模式上一般借鉴母基金的运作模式，设立政府引导基金，如各级政府设立的创业投资引导基金，引导基金般不直接投资企业项目，而是参股主要由社会资金组建的股权基金，即子基金，再由子基金按照政府的意愿投资项目企业。这样，政府基金的管理机构在日常投资管理过程中不仅要面对参股的子基金，同时，也要面对子基金投资的企业。这就要求基金管理团队具有强大的管理能力，而且分工更加精细，如投前管理与投后管理分工明确。

（三）政府基金诉求与政府资金投资比例不匹配

政府基金不追求经济效益，其投资诉求主要是发展区域经济、优化产业结构、提升创新能力、促进产学研结合以及促进股权投资业发展等，但政府股权基金的投资强度较小，在参股基金或被投企业中所占份额及股权比例较小，因而投资诉求与投资比例不相匹配。如中关村系列政府基金对参股基金的投资地域、投资领域以及投资阶段具有一定限制，如要求参股基金必须有一定比例的资金投资海淀，以及一定比例的资金投资海淀区政府支持的战略新兴行业以及处于早中期具有发展潜力的创新型企业，影响了参股基金的市场化运作。另外，政府资金直接股权投资基金对被投企业也有一系列诉求，如增加研发投入，提升创新能力等。但所有这些诉求与政府基金在子基金以及被投企业中所占股权或基金份额比例不相匹配。这就为政府基金的投后监督造成一定困难。endprint

（四）政府基金投资时可提供丰富的政府资源

社会资本基金以及企业希望有政府资金投资或参股，除了资金的支持外，更为重要的是政府资金所携带的政府资源。中关村政府资金参股的子基金，可以优先获得海淀区政府提供的各种资源，如项目资源。海淀科技园里有一大批国有性质的孵化器，其中入驻了近2万家科技型企业，这是一个庞大的项目库，政府相关管理机构掌握这些企业的第一资料可以为政府基金参股的子基金推荐项目。除此之外，还可优先享受人才和房租等方面的优惠。政府基金直接投资的企业更容易享受到政府的各项支持，如评奖、无偿资金资助、政府采购、房租、人才、市场开拓、产学研结合以及国际化等。海淀科教资源非常丰富，政府可以为基金投资的企业寻找大专院校和科研院所合作促进企业的研发能力。

政府基金与社会基金投后管理的区别

由于政府基金运作的一些特殊性，如受托国有基金管理机构管理、基金政策诉求、间接投资为主以及携带政府资源等，因此与社会基金相比投后管理主要存在以下区别：

（一）投后管理地位更为重要且难度更大

由于要体现政策性，政府基金受托管理机构在投前话语权非常弱，针对投资对象只能提出投资建议，真正投资决策权还在政府相关机构。但投后监管以及投后增值服务能充分发挥受托管理机构的主观能动性及专业水平，所以投后管理对政府基金非常重要，而且政府基金一般都是间接投资类型，其服务对象包括参股基金以及被投企业，工作量大以及专业性强，在投后管理模式上选择专职化模式更为合适。但这样投后管理成本高，而与社会资本基金不同，受托管理机构一般只提管理费不享受业绩奖励，一方面投后管理没有成就感，另一方面加大了整个基金的管理成本。虽然投后管理在政府基金中地位重要但难度更大，包括投后管理的激励机制和决策机制。

（二）投后监管注重政策性

对于一个市场化股权经济来说，其投后监管主要关注被投企业的财务指标变化，即关注被投企业的市场价值变化，对于被投企业对当地经济发展所作的贡献而不太关注。但对于政府股权投资基金而言，不仅关注被投企业自身的发展，还要关注被投企业对当地经济发展所起的作用，因为地方政府处于自身政治诉求，需要被投企业长期在所属辖区为当地经济发展作贡献。但一个企业在成长过程中有可能根据自身发展选择所在地，这样被投企业与政府股权基金的利益就会发生矛盾，必然对投后监管带来困难，如注册地迁移，政府股权基金作为小股东很难控制。这就要求受托管理机构随时掌握被投企业发展动向。

（三）依托政府资源进行投后增值服务

政府资金的发展以具有得天独厚的政府资源作为后盾，具有第一时间获得资源渠道的显著优势，因此其在增值服务方面主要依托自身所具有的政府平台和政策资源，帮助被投项目取得税收优惠和补助、组建专家学者和企业家构成的顾问委员会等为被投项目提供一站式服务等。然而，社会资本则主要依靠在股权投资市场中投资管理所积累的经验，为被投项目提供规范化的企业管理方式和运作模式、各种中介机构资源以及根据自身经验总结的各产业各环节链条的数据库资源等。

（四）基金考核评价注重社会效果

政府资金所参与的股权投资所运用的资金皆为财政性资金，具有不以盈利为目的的特点，因此在绩效考核时注重的是所运用的资金是否发挥了放大作用、发挥了多大程度的放大作用、投资所属行业是否为政府政策支持发展的产业等，主要围绕社会效果包括政策效果和政策目标进行考核。然而，社会资本在绩效考核时则追求市场化单一的经济指标，以资金的使用效率为标准进行考核。

（五）基金退出非市场化

政府股权基金投资被投企业时，与市场化股权基金不一样，投资时往往按照市场化估值进行投资，但为了扶持和支持被投企业发展，特别是不影响创业者的积极性，对于退出方式和退出价格往往事先按照约定的方式和价格进行退出，但有悖于国有资产（产权）转让要实行招牌挂的相关规定，同时也会影响被投企业进入证券市场。这就要求受托管理机构研究退出创新方式，既要达到政府资金扶持的目的，同时又不影响被投企业进行市场化运营。

结论

政府基金由于其资金财政性以及管理行政性，在运作模式上与社会基金相比无论在投前管理方面还是在投后管理方面有自己许多特性，也存在许多不同之处，如投后监管注重政策性、依托政府资源进行投后增值服务、基金考核评价注重社会效果以及基金退出非市场化等。完善政府基金投后管理，有利于日益扩大的财政资金进行股权投资，提高政府资金使用效率。除此之外，在整个制度安排上还要进一步实现市场化与专业化，减少行政干预，充分利用市场机制来配置政府资源，包括决策机制、考核机制和激励机制等。

参考文献：

1.郭宝生.我国私募股权投资基金投后管理研究[J].经济，2013（1）

2.彭飞.风险投资后管理概念辨析及分类模式研究[J].现代管理科学，2011（6）

3.权乐.风险投资的运作路径与投资后期管理研究[D].南开大学，2007

4.王昊天.黄明：“精细”投后管理[J].投资，2012（11）

5.项喜章.论风险投资后管理[J].探索，2002（4）

6.张丰，金智.基于层次分析法的风险投资后管理行为研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint

（四）政府基金投资时可提供丰富的政府资源

社会资本基金以及企业希望有政府资金投资或参股，除了资金的支持外，更为重要的是政府资金所携带的政府资源。中关村政府资金参股的子基金，可以优先获得海淀区政府提供的各种资源，如项目资源。海淀科技园里有一大批国有性质的孵化器，其中入驻了近2万家科技型企业，这是一个庞大的项目库，政府相关管理机构掌握这些企业的第一资料可以为政府基金参股的子基金推荐项目。除此之外，还可优先享受人才和房租等方面的优惠。政府基金直接投资的企业更容易享受到政府的各项支持，如评奖、无偿资金资助、政府采购、房租、人才、市场开拓、产学研结合以及国际化等。海淀科教资源非常丰富，政府可以为基金投资的企业寻找大专院校和科研院所合作促进企业的研发能力。

政府基金与社会基金投后管理的区别

由于政府基金运作的一些特殊性，如受托国有基金管理机构管理、基金政策诉求、间接投资为主以及携带政府资源等，因此与社会基金相比投后管理主要存在以下区别：

（一）投后管理地位更为重要且难度更大

由于要体现政策性，政府基金受托管理机构在投前话语权非常弱，针对投资对象只能提出投资建议，真正投资决策权还在政府相关机构。但投后监管以及投后增值服务能充分发挥受托管理机构的主观能动性及专业水平，所以投后管理对政府基金非常重要，而且政府基金一般都是间接投资类型，其服务对象包括参股基金以及被投企业，工作量大以及专业性强，在投后管理模式上选择专职化模式更为合适。但这样投后管理成本高，而与社会资本基金不同，受托管理机构一般只提管理费不享受业绩奖励，一方面投后管理没有成就感，另一方面加大了整个基金的管理成本。虽然投后管理在政府基金中地位重要但难度更大，包括投后管理的激励机制和决策机制。

（二）投后监管注重政策性

对于一个市场化股权经济来说，其投后监管主要关注被投企业的财务指标变化，即关注被投企业的市场价值变化，对于被投企业对当地经济发展所作的贡献而不太关注。但对于政府股权投资基金而言，不仅关注被投企业自身的发展，还要关注被投企业对当地经济发展所起的作用，因为地方政府处于自身政治诉求，需要被投企业长期在所属辖区为当地经济发展作贡献。但一个企业在成长过程中有可能根据自身发展选择所在地，这样被投企业与政府股权基金的利益就会发生矛盾，必然对投后监管带来困难，如注册地迁移，政府股权基金作为小股东很难控制。这就要求受托管理机构随时掌握被投企业发展动向。

（三）依托政府资源进行投后增值服务

政府资金的发展以具有得天独厚的政府资源作为后盾，具有第一时间获得资源渠道的显著优势，因此其在增值服务方面主要依托自身所具有的政府平台和政策资源，帮助被投项目取得税收优惠和补助、组建专家学者和企业家构成的顾问委员会等为被投项目提供一站式服务等。然而，社会资本则主要依靠在股权投资市场中投资管理所积累的经验，为被投项目提供规范化的企业管理方式和运作模式、各种中介机构资源以及根据自身经验总结的各产业各环节链条的数据库资源等。

（四）基金考核评价注重社会效果

政府资金所参与的股权投资所运用的资金皆为财政性资金，具有不以盈利为目的的特点，因此在绩效考核时注重的是所运用的资金是否发挥了放大作用、发挥了多大程度的放大作用、投资所属行业是否为政府政策支持发展的产业等，主要围绕社会效果包括政策效果和政策目标进行考核。然而，社会资本在绩效考核时则追求市场化单一的经济指标，以资金的使用效率为标准进行考核。

（五）基金退出非市场化

政府股权基金投资被投企业时，与市场化股权基金不一样，投资时往往按照市场化估值进行投资，但为了扶持和支持被投企业发展，特别是不影响创业者的积极性，对于退出方式和退出价格往往事先按照约定的方式和价格进行退出，但有悖于国有资产（产权）转让要实行招牌挂的相关规定，同时也会影响被投企业进入证券市场。这就要求受托管理机构研究退出创新方式，既要达到政府资金扶持的目的，同时又不影响被投企业进行市场化运营。

结论

政府基金由于其资金财政性以及管理行政性，在运作模式上与社会基金相比无论在投前管理方面还是在投后管理方面有自己许多特性，也存在许多不同之处，如投后监管注重政策性、依托政府资源进行投后增值服务、基金考核评价注重社会效果以及基金退出非市场化等。完善政府基金投后管理，有利于日益扩大的财政资金进行股权投资，提高政府资金使用效率。除此之外，在整个制度安排上还要进一步实现市场化与专业化，减少行政干预，充分利用市场机制来配置政府资源，包括决策机制、考核机制和激励机制等。

参考文献：

1.郭宝生.我国私募股权投资基金投后管理研究[J].经济，2013（1）

2.彭飞.风险投资后管理概念辨析及分类模式研究[J].现代管理科学，2011（6）

3.权乐.风险投资的运作路径与投资后期管理研究[D].南开大学，2007

4.王昊天.黄明：“精细”投后管理[J].投资，2012（11）

5.项喜章.论风险投资后管理[J].探索，2002（4）

6.张丰，金智.基于层次分析法的风险投资后管理行为研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint

（四）政府基金投资时可提供丰富的政府资源

社会资本基金以及企业希望有政府资金投资或参股，除了资金的支持外，更为重要的是政府资金所携带的政府资源。中关村政府资金参股的子基金，可以优先获得海淀区政府提供的各种资源，如项目资源。海淀科技园里有一大批国有性质的孵化器，其中入驻了近2万家科技型企业，这是一个庞大的项目库，政府相关管理机构掌握这些企业的第一资料可以为政府基金参股的子基金推荐项目。除此之外，还可优先享受人才和房租等方面的优惠。政府基金直接投资的企业更容易享受到政府的各项支持，如评奖、无偿资金资助、政府采购、房租、人才、市场开拓、产学研结合以及国际化等。海淀科教资源非常丰富，政府可以为基金投资的企业寻找大专院校和科研院所合作促进企业的研发能力。

政府基金与社会基金投后管理的区别

由于政府基金运作的一些特殊性，如受托国有基金管理机构管理、基金政策诉求、间接投资为主以及携带政府资源等，因此与社会基金相比投后管理主要存在以下区别：

（一）投后管理地位更为重要且难度更大

由于要体现政策性，政府基金受托管理机构在投前话语权非常弱，针对投资对象只能提出投资建议，真正投资决策权还在政府相关机构。但投后监管以及投后增值服务能充分发挥受托管理机构的主观能动性及专业水平，所以投后管理对政府基金非常重要，而且政府基金一般都是间接投资类型，其服务对象包括参股基金以及被投企业，工作量大以及专业性强，在投后管理模式上选择专职化模式更为合适。但这样投后管理成本高，而与社会资本基金不同，受托管理机构一般只提管理费不享受业绩奖励，一方面投后管理没有成就感，另一方面加大了整个基金的管理成本。虽然投后管理在政府基金中地位重要但难度更大，包括投后管理的激励机制和决策机制。

（二）投后监管注重政策性

对于一个市场化股权经济来说，其投后监管主要关注被投企业的财务指标变化，即关注被投企业的市场价值变化，对于被投企业对当地经济发展所作的贡献而不太关注。但对于政府股权投资基金而言，不仅关注被投企业自身的发展，还要关注被投企业对当地经济发展所起的作用，因为地方政府处于自身政治诉求，需要被投企业长期在所属辖区为当地经济发展作贡献。但一个企业在成长过程中有可能根据自身发展选择所在地，这样被投企业与政府股权基金的利益就会发生矛盾，必然对投后监管带来困难，如注册地迁移，政府股权基金作为小股东很难控制。这就要求受托管理机构随时掌握被投企业发展动向。

（三）依托政府资源进行投后增值服务

政府资金的发展以具有得天独厚的政府资源作为后盾，具有第一时间获得资源渠道的显著优势，因此其在增值服务方面主要依托自身所具有的政府平台和政策资源，帮助被投项目取得税收优惠和补助、组建专家学者和企业家构成的顾问委员会等为被投项目提供一站式服务等。然而，社会资本则主要依靠在股权投资市场中投资管理所积累的经验，为被投项目提供规范化的企业管理方式和运作模式、各种中介机构资源以及根据自身经验总结的各产业各环节链条的数据库资源等。

（四）基金考核评价注重社会效果

政府资金所参与的股权投资所运用的资金皆为财政性资金，具有不以盈利为目的的特点，因此在绩效考核时注重的是所运用的资金是否发挥了放大作用、发挥了多大程度的放大作用、投资所属行业是否为政府政策支持发展的产业等，主要围绕社会效果包括政策效果和政策目标进行考核。然而，社会资本在绩效考核时则追求市场化单一的经济指标，以资金的使用效率为标准进行考核。

（五）基金退出非市场化

政府股权基金投资被投企业时，与市场化股权基金不一样，投资时往往按照市场化估值进行投资，但为了扶持和支持被投企业发展，特别是不影响创业者的积极性，对于退出方式和退出价格往往事先按照约定的方式和价格进行退出，但有悖于国有资产（产权）转让要实行招牌挂的相关规定，同时也会影响被投企业进入证券市场。这就要求受托管理机构研究退出创新方式，既要达到政府资金扶持的目的，同时又不影响被投企业进行市场化运营。

结论

政府基金由于其资金财政性以及管理行政性，在运作模式上与社会基金相比无论在投前管理方面还是在投后管理方面有自己许多特性，也存在许多不同之处，如投后监管注重政策性、依托政府资源进行投后增值服务、基金考核评价注重社会效果以及基金退出非市场化等。完善政府基金投后管理，有利于日益扩大的财政资金进行股权投资，提高政府资金使用效率。除此之外，在整个制度安排上还要进一步实现市场化与专业化，减少行政干预，充分利用市场机制来配置政府资源，包括决策机制、考核机制和激励机制等。

参考文献：

1.郭宝生.我国私募股权投资基金投后管理研究[J].经济，2013（1）

2.彭飞.风险投资后管理概念辨析及分类模式研究[J].现代管理科学，2011（6）

3.权乐.风险投资的运作路径与投资后期管理研究[D].南开大学，2007

4.王昊天.黄明：“精细”投后管理[J].投资，2012（11）

5.项喜章.论风险投资后管理[J].探索，2002（4）

6.张丰，金智.基于层次分析法的风险投资后管理行为研究[J].科技管理研究，2009（9）endprint