虽然我们对短期的经济走势并不担忧，但我们一向对中国经济增长的可持续性心存疑虑。中国在大多数传统制造业（如钢铁、水泥、纺织、服装、机械、玻璃等）都存在严重的产能过剩，近年来甚至在一些新兴制造业（如光伏多晶硅、风电设备等等）也出现了类似问题。虽然有些过剩产能也许会随着国内外需求的复苏和对新市场的开拓而被逐步消化，但肯定有一大批产能会因技术落后、成本过高、污染严重等原因而被淘汰，带来失业增加、银行坏账上升、财政状况恶化等一系列连锁反应。

在产能过剩的背景下，固定资产投资在高基数之上的高增长自然是强弩之末。我们估计，2013年全社会固定资产投资的增长率将达到20%，这虽然远低于过去十年25%的年均增长率，但其绝对金额将达到44万亿元人民币，接近十年前（2003年，4.6万亿）的10倍。即便今后三年（2014 16年）固定资产投资的年增长率分别降到18%、16%和14%（注：14%将是十六年来的最低增速），这三年的投资总额也将达到1 80万亿元人民币，超过以往16年（1997-2012年）的总和。

如此庞大的投资规模将产生两大挑战。一是如何为其融资？鉴于商业银行的新增贷款规模在今后三年估计每年只有10万亿元左右，仅仅依靠银行贷款显然无法满足所需的融资。那么剩下的150万亿元的融资需求将如何解决呢？如果无法解决，中国的投资和经济增长在今后三年内必将“硬着陆”。

二是如何寻找新的投资标的和增长点？对于中国这样一个投资占GDP比例超过一半的经济体来说，投资增长的稳定是经济稳定的基石。……