高睿冰

(中央财经大学 会计学院，北京 100081)

股权集中度、债务结构与企业绩效
——基于企业生产效率视角*

高睿冰

(中央财经大学 会计学院，北京 100081)

企业债务结构与企业生产效率之间存在相互影响的关系，具体来说，生产效率高的企业会选择更高的负债水平，债务水平越大的企业其生产效率越高，且企业存在最优的债务水平。另外，股权集中度对企业生产效率、负债结构有着显著影响，具体而言，随着股权集中度增大，其企业生产效率先增后减，表现为一个倒“U”型关系，而企业负债水平则下降。

股权集中度；债务结构；企业效率；内生性

一 引 言

早先提出的MM理论认为在市场充分有效的情况下，资本结构与企业绩效之间没有明显的关系[1]。对于这个已经相当成熟的理论实证研究，有必要结合中国市场经济企业特点(相对于发达国家，企业杠杆率较低，企业的股权集中度相对较高)进行理论与实证分析。本文研究的目的在于：估计每个企业的生产效率，把企业生产效率作为企业绩效的替代指标，然后检验杠杆率在处理委托代理问题上所起的作用。具体来说，第一，分析杠杆率对企业生产效率的直接影响，这也是代理成本模型[2]所体现的；第二，检验企业生产效率是否影响企业债务结构，即检验本文的两个竞争性假说；第三，如果企业生产效率影响债务结构，是否这种影响作用在不同的债务结构以及不同的股权集中度下仍然成立。

本文研究的方法借鉴于以往研究，不同的委托人与代理人的目标、不足动机和不完全契约来源于企业的非效率，这种非效率被定义为企业最大的潜在产出与实际产出的差。……