荣令睿

《穷爸爸，富爸爸》可能是很多人的理财启蒙教材，里面提到一个思想是：未来能带来正现金流的才是资产，带来负现金流的是负债。当然这是狭义的说法，但从保守的角度看，狭义的也没什么不好。从作者的角度看，我们拥有的汽车是资产吗？不是。它不但不带来现金流，还每年还带来不菲的现金流支出，汽车是负债；房子却是典型的资产，可以通过出租，获得正的现金流。另外，像黄金、珠宝、字画、古董、集邮等，基本不能拿来出租，获得正的现金流，只能通过交易来实现价值，不能通过现金流进行价值评估。这更像是交易的筹码，而不是投资的对象，而只有能带来正现金流的资产，才是可投资的。

对于企业，我们也可类推。未来能带来正的现金流的企业，才是值得投资的企业。企业的价值来自于未来现金流的折现，包括未来现金流的规模、具有多大的可持续性、可预期性如何等。当然，现金流可能是阶段性为负，特别是在企业投入期；若企业自身有好的投资发展需求，暂时可以不分红等。

买股票就是买企业，股票投资的核心决策是“买什么、花多少钱买”。我们买什么样的具有价值的企业？我们为了获得这种价值，支付什么样的价格？如果这两个决策都做得正确，基本上就成功了80%。其他像如何分批买入、长期持有、集中投资、仓位控制以及如何卖出等，都是策略层面的问题，往往只影响投资者赚多赚少。但是，如果上面两个核心决策做错了一个，或者两个都做错了，后面的策略无论如何做，也可能于事无补。

比如在2007年，40多元买入中国石油、40多元买入中国远洋；在经济景气度高的时候，买入有色金属的企业、风力发电企业等；在银行业景气度高峰，以较高的价格买入银行股等，可能无论如何波段操作、补仓摊平成本等都是错的。股市 “会买是徒弟，会卖的是师傅” 的名言，有一定道理，但如果经常买错，连“徒弟”都算不上，就别期望变成“师傅”了。所以，我们应该把用于投资的9 0%以上的精力放在“买什么、花多少钱买”上，而不应本末倒置，过于追求策略层面的问题，而忽略本质的问题。

投资的核心问题，决定投资者要注重安全边际，把风险控制在前段。好的投资机会往往需要多种条件的同时满足，比如：（1）在投资者跟踪研究的范围内、能力范围内，做自己不懂的事情，往往就是最大的风险；（2）是优秀的值得投资的公司，包括公司所处行业、产品竞争优势、管理层及战略方向、企业发展阶段等方面，都要是合适或者优秀的；（3）有合适的甚至低估的价格，可以给自己可能判断错误留有安全边际等。如果能坚持这样做，把买入的原则和标准上定得较为苛刻，带来好的结果是很多时候把投资的风险控制在前段。我们应该努力做风险小的事情，而不是后期想方设法控制风险。

采用买股票就是买企业的投资态度，有这么几个前提。承认这几点，才可能认为价值投资是可行的，否则只能像大部分人退而求其它了。这几点是：（1）有值得投资的公司。不同市场中都有少数优秀的、高成长性的企业，只是比例可能不同而已，A股市场也一样。（2）优秀的公司可被识别出来。虽然不容易，但限定在一定范围，投资者经过努力、采用一定的方法后，是可以找到并确定优秀公司的。（3）优秀公司会出现低估的机会。由于信息不对称、市场情绪等原因，比如处于成长初期的优秀公司、优秀公司出现短期的经营困难、长期熊市带来的泥沙俱下效应等，都可能造成市场对优秀公司价值的低估。（4）价值规律会起作用。市场短期是“投票机”，长期是“称重机”，过于高估、过于低估都不会是常态，长期来看，价格会向价值回归。