李鹏程 李晶晶 杨宝臣

随机久期利率风险免疫策略研究

李鹏程 李晶晶 杨宝臣

通过对传统久期、随机久期与多种免疫策略相结合所构成的免疫方法的实证分析，实证结果表明：传统久期免疫方法在投资期较短的前提下具有与随机久期同等的免疫效果；随机久期测度与适当的免疫策略所构成的免疫方法在复杂变化的利率期限结构条件下能够得到优于传统久期免疫方法的免疫效果。

利率风险 FW久期 随机久期 免疫策略

一、引言

利率风险免疫是投资风险管理领域中的一个重要方面。利率风险免疫方法所基于的利率期限结构理论假设对免疫效果有着很大的影响。无论是麦考利（Macaulay，1938）［1］、费舍尔和韦尔（Fisher＆Weil，1971）［2］、维尔纳（Willner，1996）［3］、郑（Zheng，2003）［4］、张继强（2004）［5］、王志强等（2010）［6］等基于静态利率期限结构理论提出的各种传统测度免疫方法，还是由英格索尔、斯科尔顿和韦尔（Ingersoll，Skelton＆Weil，1978）［7］、欧和瑟斯顿（Au＆Thurston，1995）［8］、王克明等（2010）［9］、曾黎（2010）［10］、朱峰（2013）［11］等基于现代利率期限结构理论构建的随机测度免疫方法，都具有很大的应用和研究价值。而这两类方法的优劣虽然在一些文献中已有所涉及，但始终难有定论。如吴（Wu，2000）［12］、何和卡德尔（Ho＆Cadle，2001）［13］以及塞内·阿卡（Senay Agca，2005）［14］等。

本文基于中国国债市场的实际数据，选择传统久期中的FW久期，以及单因子、多因子海斯-伽罗-莫顿（Heath-Jarrow-Morton，HJM）框架下所建立的随机利率风险测度-随机久期，在三种免疫策略下进行传统久期与随机久期免疫方法的应用，比较传统与随机、单因子与多因子利率风险免疫方法在实际应用中的优劣，对影响利率风险免疫方法免疫效果的主要因素进行分析研究。……